金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地(dì)方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思pan style="BOX-SIZING: border-box">在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策(cè)上(shàng)支持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　以下(xià)文字(zì)来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融(róng)资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明显超过(guò)地方(fāng)政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债券(quàn)余额大(dà)约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书(shū)的高等(děng)级(jí)信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思ong>地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的(de)收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用(yòng)债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几年(nián)融资成本仍(réng)在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平(píng)均(jūn)票面(miàn)利率降幅(fú)也(yě)明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通(tōng)过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的(de)有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型(xíng)的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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