事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的存(cún)款业务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和(hé)提(tí)前七(qī)天的两种类型。协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城(chéng)商行(xíng)与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关(guān)存款实际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道(dào)。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整(zhěng)机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造(zào)业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价(jià)上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提(tí)前通知(zhī)银(yín)行，约定支(zhī)取存款的(de)日期(qī)和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按(àn)存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长短(duǎn)划(huà)分(fēn)为(wèi)一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款和(hé)七天通知(zhī)存款两(liǎng)个(gè)品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必须提前一天(tiān)通知(zhī)约定支取存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面(miàn)向个(gè)人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利(lì)率。协定存(cún)款是指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约定(dìng)结(jié)算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部(bù)分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的(de)利率(lǜ)上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌(pái)利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主要集中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内(nèi)，利(lì)率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次(cì)由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款的(de)利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和(hé)以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利(lì)率，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数ong>12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商(shāng)品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个(gè)城市(shì)进行了公积(jī)金贷(dài)款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周(zhōu)下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货(huò)物(wù)吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金利(lì)率小幅(fú)下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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