文丨明明 章立(lì)聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位持续上行(xíng)，即(jí)便税期结(jié)束，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)却仍未回落，反而(ér)进一步走高。我(wǒ)们认(rèn)为主要是(shì)源于：①货(huò)币政策力度边际(jì)转弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信(xìn)贷投(tóu)放情(qíng)况较好，导致(zhì)银行资金(jīn)融(róng)出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致(zhì)债市敏感度增加(jiā)。考(kǎo)虑(lǜ)假(jiǎ)期(qī)和月末因素，预计短期内，资金利率下行空间有(yǒu)限，波动幅度加大，建议投资者关注资金面(miàn)的(de)边际变(biàn)化(huà)，警惕流动性大幅收紧对(duì)债(zhài)市情绪以及头寸(cùn)管理的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍近(jìn)期资金利率持续上行。

　　跨季结束后(hòu)资金利率(lǜ)自低(dī)位(wèi)持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运(yùn)行，然(rán)而税期(qī)结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上(shàng)行幅度更大。从(cóng)隔夜利率角度观察，银(yín)行与非银(yín)机构间流动(dòng)性分层(céng)现象弱(ruò)化；此外(wài)，隔(gé)夜利率(lǜ)与7天利率(lǜ)的期(qī)限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束，资金(jīn)不天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码松，主要有以下(xià)几点(diǎn)原因：

　　▍其一，货币政策力度边际(jì)转弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策(cè)坚持以我(wǒ)为主、稳字当头，保持货币信贷(dài)合(hé)理增长，确保利率(lǜ)水平合适(shì)，在追求经济提(tí)振(zhèn)的同(tóng)时(shí)，也注(zhù)重防范市场过热带来的金(jīn)融风(fēng)险。在满足广(guǎng)义流动性供需匹配的前提下，货币工具(jù)力(lì)度可能会有所回摆。从央(yāng)行的(de)具体操作上来(lái)看，MLF小(xiǎo)幅增(zēng)量续做，逆回购投(tóu)放低量操(cāo)作，结(jié)构(gòu)性工具“有进有退”，均(jūn)预示(shì)后续(xù)政策将更(gèng)加(jiā)“精准(zhǔn)有力”，流(liú)动性(xìng)投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二(èr)，税(shuì)期走款叠加(jiā)4月信贷(dài)投放情况较(jiào)好，导致银行资金(jīn)融(róng)出意愿(yuàn)与能(néng)力降低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴(jiǎo)款，而4月通常是(shì)缴(jiǎo)税大月，因(yīn)此(cǐ)走款(kuǎn)可能对(duì)银(yín)行(xíng)间流动性带(dài)来了一定的压力。此外(wài)，参考近期票据利率走势(shì)，预计信贷增速较一(yī)季(jì)度将会有(yǒu)所放缓，但4月预计仍将保持同比(bǐ)多增的态势。税期(qī)缴款叠加信贷(dài)投放(fàng)，银行系统整(zhěng)体资金流出(chū)，因此向同业融(róng)出的(de)意愿和能力(lì)有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥(yōng)挤可能会导(dǎo)致债市脆弱性和敏感度增加(jiā)，且投资(zī)者对于未(wèi)来一个月资金(jīn)利率上行的担忧增加。

　　从质押式(shì)回购成交(jiāo)量和我(wǒ)们测算的杠杆(gān)率(lǜ)来看，虽然上(shàng)周(zhōu)受资金收紧(jǐn)影响，加杠(gāng)杆情绪有(yǒu)所(suǒ)降温，但依然处(chù)于历(lì)史相对积极的水平(píng)，导致债市(shì)敏(mǐn)感度增加。此外投资者对货币政(zhèng)策力度(dù)以(yǐ)及跨月(yuè)资(zī)金面情况仍存担忧，使得市(shì)场(chǎng)上(shàng)对于未来一个月(yuè)内资金(jīn)价(jià)格上行的预期更(gèng)为强烈(liè)。

　天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码　▍后市展望：五一(yī)假(jiǎ)期临近，回购资金的期限被动(dòng)拉长，利率下行(xíng)空间有限。

　　月末往往财政集中支出，向(xiàng)市场释放资金(jīn)；但跨月前夕(xī)银(yín)行资(zī)金融出意愿一般较低，预计(jì)资金(jīn)波动幅度较(jiào)大。对于债(zhài)市而言，短期交易主线或(huò)延续政(zhèng)策(cè)与(yǔ)基本面预期交易，预(yù)计利率以(yǐ)震荡走势为主，建(jiàn)议投资者关注资金面(miàn)的(de)边际变化(huà)，警惕流动性(xìng)大幅(fú)收(shōu)紧对债市(shì)情绪以及头寸(cùn)管理的(de)影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币(bì)政(zhèng)策不(bù)及预期；经济(jì)复苏节奏不及预期；银行间市场流动性过快收紧。

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