<毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗/p>

　　文丨(gǔn)明(míng)明(míng) 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自低位持续上行，即(jí)便税期(qī)结束，资金(jīn)利率却仍未(wèi)回落，反而进一步走高。我们认为主要是源于：①货币政(zhèng)策力度边际(jì)转弱；②税期走款(kuǎn)叠加(jiā)4月信贷投放情况较(jiào)好，导致银行资金融出意愿与(yǔ)能力降低。③资金(jīn)较为拥挤导(dǎo)致债市敏感度增(zēng)加。考虑假期和月末因素，预(yù)计(jì)短(duǎn)期内(nèi)，资金(jīn)利率下行(xíng)空间有限，波动幅度加大，建(jiàn)议投(tóu)资(zī)者关注资金面(miàn)的边际(jì)变化(huà)，警惕流(liú)动性大(dà)幅收紧(jǐn)对(duì)债(zhài)市情绪以及头寸管理的影响。

　　毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗▍近(jìn)期资金利率持(chí)续上行。

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低(dī)位持续上行(xíng)，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然而税期(qī)结束后(hòu)却并未回落(luò)，4月21日冲高(gāo)至(zhì)2.27％，隔夜(yè)利率上行幅度(dù)更大。从隔夜利率角(jiǎo)度观察，银(yín)行(xíng)与非银机构间流动性(xìng)分层(céng)现象弱化；此(cǐ)外(wài)，隔(gé)夜(yè)利率(lǜ)与(yǔ)7天利率的期限(xiàn)利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束，资金不松，主要有以下几点(diǎn)原因：

　　毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗ong>▍其一，货币(bì)政策力度边际转弱。

　　稳健的(de)货币政策坚(jiān)持以我(wǒ)为主、稳字当(dāng)头(tóu)，保持货币信贷(dài)合(hé)理增(zēng)长，确保利率(lǜ)水平合适(shì)，在追(zhuī)求经济提振的同时，也注重防范(fàn)市场过热(rè)带(dài)来的金融(róng)风险(xiǎn)。在满足广义流动性供需匹(pǐ)配的前提(tí)下，货币工具力度(dù)可能会有所回摆。从央行的(de)具体操作上(shàng)来看，MLF小幅增量续做(zuò)，逆回购投放低量操(cāo)作，结构性工具(jù)“有(yǒu)进有退”，均预示后续(xù)政策将更加“精(jīng)准(zhǔn)有力(lì)”，流(liú)动性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走款叠加4月信贷投放情况较好，导致(zhì)银(yín)行资(zī)金融出意愿与能力降低(dī)。

　　4月18到19日税期(qī)缴(jiǎo)款，而(ér)4月通常是缴税大月，因此走款可能对银行间流(liú)动性带来了一定的压(yā)力(lì)。此外，参考近期票据利(lì)率走势，预计信贷(dài)增速(sù)较一(yī)季度(dù)将会有所放缓，但4月预计仍(réng)将保持(chí)同比多增的态势。税(shuì)期(qī)缴款叠加信贷投(tóu)放，银(yín)行系统整体资金流出(chū)，因此(cǐ)向同业融出的意愿和能(néng)力有(yǒu)所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥(yōng)挤可能会(huì)导致债市脆(cuì)弱性和敏感(gǎn)度增加，且投资者对于未来一个(gè)月资金利(lì)率上(shàng)行的担忧(yōu)增加。

　　从质(zhì)押(yā)式回购成交(jiāo)量(liàng)和我们测(cè)算的杠杆(gān)率来看，虽然上周受资金收紧影响，加(jiā)杠杆情绪有所降温，但依然(rán)处(chù)于历(lì)史相对积极的水平，导致债市敏感度(dù)增加(jiā)。此外投资者对货币政策(cè)力(lì)度以及(jí)跨月资金面情况仍(réng)存担忧，使得市场上对于(yú)未来一个月内资金价格上(shàng)行的预(yù)期更为(wèi)强烈。

　　▍后市(shì)展望：五一假期临近，回(huí)购资金(jīn)的期限被动拉长，利率(lǜ)下行空间(jiān)有(yǒu)限。

　　月末往(wǎng)往财政集中支出，向市场(chǎng)释放资金(jīn)；但(dàn)跨(kuà)月前夕银(yín)行资(zī)金融出意(yì)愿(yuàn)一般较低(dī)，预(yù)计资金波动幅(fú)度较大。对于债市而(ér)言(yán)，短期(qī)交(jiāo)易主(zhǔ)线或延(yán)续政策与基本(běn)面预期交易，预计利(lì)率以(yǐ)震荡走势(shì)为主，建(jiàn)议投资者关注资金(jīn)面的边际变(biàn)化(huà)，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市情绪(xù)以及头寸管理的(de)影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行货(huò)币(bì)政策不及预期；经济复苏节奏不(bù)及预(yù)期；银行(xíng)间(jiān)市场流动性过快(kuài)收紧(jǐn)。

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