2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为(wèi)新(xīn)能源的重点领域，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶持和行(xíng)业(yè)高成(chéng)长性背景下，上市(shì)企业产(chǎn)量(liàng)不断(duàn)扩(kuò)大，营收、归(guī)母净利润不(bù)断增长，但行业内上中(zhōng)下(xià)游板块的盈利能(néng)力分化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈(yíng)利(lì)参差不齐。光伏设备行(xíng)业(yè)主要分为5大板块，分别是上游(yóu)的(de)硅料硅片生(shēng)产加工板块(kuài)，中下游的(de)光(guāng)伏(fú)加工设(shè)备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏(fú)电池组件(jiàn)。利润结构(gòu)整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块(kuài)处于金字(zì)塔底(dǐ)层(céng)，2022年3家相关企业(yè)净增长的利润(rùn)贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞(jìng)争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片(piàn)价格下行(xíng)预期增加，结合对企业经营数(shù)据(jù)变(biàn)化(huà)的分(fēn)析(xī)，可以看(kàn)出：光(guāng)伏设备的上游(yóu)将迎来降(jiàng)价(jià)与去(qù)库存阶(jiē)段，这对于中下游(yóu)企业(yè)来说意味着原材料成(chéng)本得到控制，利于企(qǐ)业经(jīng)营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八(bā)成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳(tàn)战略”背(bèi)景下(xià)，作为(wèi)清(qīng)洁能源重要方向(xiàng)的(de)光(guāng)伏设备(bèi)，市场加大对上(shàng)市公司的扶持力度。金融界上(shàng)市公司研究院统计发现，行业(yè)中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获(huò)得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大扶(fú)持背(bèi)后，与之同步的(de)是上(shàng)市(shì)企业(yè)经营(yíng)规模不断扩大，利润(rùn)增速可观。产(chǎn)量方面来看，根据国家能源局数据(jù)，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏(fú)制(zhì)造端产量均(jūn)实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方(fāng)面来(lái)看，2018年(nián)光伏(fú)设备行业实(shí)现归(guī)母净(jìng)利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利(lì)润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内(nèi)的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高(gāo)科等9家(jiā)企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归(guī)母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环(huán)节尤其是大尺寸电池处于供不应(yīng)求的状(zhuàng)态(tài)，年(nián)内累(lèi)计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利能(néng)力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光(guāng)伏设备行(xíng)业归母净利润增速(sù)居前的企业

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业(yè)净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利(lì)率分析发现，上中下游呈现的结(jié)果参差不齐，上游硅料硅片享受(shòu)到光伏产(chǎn)业(yè)的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商(shāng)较少，新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)较高；而(ér)中下游多数板(bǎn)块毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的(de)硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第(dì)2低，仅高(gāo)过光伏电池组件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业(yè)毛(máo)利(lì)率(lǜ)最高的板块。

　　硅料(liào)硅(guī)片(piàn)板(bǎn)块毛利率较快提(tí)升(shēng)，首先是源于供不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备行(xíng)业的原(yuán)材料方，硅(guī)料(liào)硅片板块可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年(nián)以(yǐ)来的(de)数据来看(kàn)，硅片价(jià)格依然处于高位。特别是上半年硅(guī)片价格持续高位运(yùn)行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池(chí)厂商纷(fēn)纷(fēn)与硅(guī)料(liào)企业(yè)签订巨额订单(dān)，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出受益(yì)于多(duō)晶硅产能缺口，相(xiāng)关产(chǎn)品持续扩产，价(jià)格同比(bǐ)上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)进入壁垒(lěi)高，深耕(gēng)该领域的(de)企(qǐ)业容易形成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发(fā)式增长(zhǎng)，平(píng)均归母净利润增速(sù)为172％，特别是大全(quán)能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设备(bèi)行业2022年累计(jì)归母净利(lì)润(rùn)增长606.30亿元(yuán)，而通威(wēi)股份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片(piàn)企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业(yè)2022年总共实(shí)现归母净利(lì)润516.66亿(yì)元(yuán)，占光伏(fú)设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料(liào)硅片企业经(jīng)营(yíng)情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中(zhōng)下游”内(nèi)卷(juǎn)”，中游两大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上(shàng)游，中下(xià)游涉(shè)及(jí)光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较(jiào)多，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而言(yán)，光(guāng)伏设备中下(xià)游板块2022年毛(máo)利率呈(chéng)现下行趋势，45家(jiā)企业平(píng)均(jūn)毛利率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而(ér)影响公(gōng)司盈(yíng)利情(qíng)况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净利(lì)润(rùn)累计(jì)增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看，中(zhōng)下游领域的光伏(fú)加工设备和逆变器毛利率3年来基(jī)本持(chí)平，而(ér)光伏辅材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件毛利率下(xià)滑明显(xiǎn)，特(tè)别是光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)成为毛(máo)利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛(máo)利(lì)率情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，光(guāng)伏电池组件板块(kuài)11家(jiā)上市(shì)公司，平均(jūn)毛利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协(xié)鑫(xīn)集成和亿晶(jīng)光电(diàn)毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一板块毛(máo)利(lì)率2020年(nián)以(yǐ)来逐年下(xià)滑，2022年(nián)平(p新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗íng)均(jūn)毛利(lì)率为16.85％。其(qí)中，由于原(yuán)材(cái)料涨价等因素(sù)影(yǐng)响，福(fú)莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板(bǎn)块(kuài)有6家企业，数量相对(duì)较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块(kuài)的绝对龙头(tóu)，阳光(guāng)电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分(fēn)点以上(shàng)。公司(sī)去年逆变器(qì)全球出(chū)货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装(zhuāng)机量(liàng)已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变器在(zài)全球主流市场占(zhàn)有(yǒu)率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游(yóu)“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价格自高位走出(chū)下行趋势，行业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数(shù)据显示(shì)，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的(de)阶段高点，多数硅片价(jià)格下(xià)跌幅度(dù)超过30％。根据中国有(yǒu)色(sè)金属工(gōng)业协会硅(guī)业分会公布的(de)最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至5.25元(yuán)/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价(jià)降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环(huán)比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数(shù)据也可看出硅片价格下跌(diē)对上(shàng)游(yóu)公司盈利的影响。今年(nián)一季度(dù)，大全(quán)能源(yuán)实现归母净利润29.11亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年(nián)一季(jì)度存货周转率(lǜ)数据发现，无论是环比(bǐ)还是(shì)同比，相较(jiào)而言都有明显下行趋势(shì)，说明当前有(yǒu)库存积(jī)压风险。以大全能源(yuán)为(wèi)例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企(qǐ)业存货周转率(lǜ)变(biàn)化(huà)趋(qū)势(shì)

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业(yè)人士认为，上(shàng)游硅(guī)料(liào)硅片面临(lín)短期供过于求(qiú)的局面，在清理库(kù)存的(de)阶段下，硅片价格(gé)还有进一(yī)步下行(xíng)空间。这对于光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏加工设备等对(duì)中下游板块，将(jiāng)能较(jiào)好(hǎo)控制(zhì)原(yuán)材料成本，对(duì)提升毛(máo)利率、营(yíng)收(shōu)率等有一(yī)定(dìng)帮助。

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