5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方(fāng)式等(děng)问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报(bào)采(cǎi)访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催(cuī)化(huà)因素的(de)，近(jìn)期银(yín)行股大涨(zhǎng)的(de)一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)主要(yào)涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热(rè)下(xià)将为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极(jí)布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本(běn)市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特(tè)估(gū)和人工智(zhì)能(néng)成为两大(dà)明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资(zī)所在的行(xíng)业(yè)，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本(běn)面(miàn)在今年会(huì)有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会(huì)受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的(de)成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的机(jī)会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也(yě)就是(shì)今(jīn)年(nián)以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个(gè)股提前(qián)进(jìn)行布(bù)局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显露(lù)出不(bù)少(shǎo)基金(jīn)在(zài)行(xíng)动。国金证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖报前十(shí)大重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(g鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖ǔ)票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季(jì)度(dù)买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统(tǒng)计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基(jī)金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流(liú)程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司在(zài)加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计(jì)改变(biàn)研究员过去对(duì)国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的(de)所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察(chá)其实地调研(yán)的的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营(yíng)思(sī)路(lù)和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋(qū)势和特(tè)征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续(xù)发展能(néng)力等方面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的(de)具有(yǒu)时代特(tè)征和中(zhōng)国(guó)特色、符(fú)合(hé)国(guó)家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等(děng)多(duō)个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的(de)估值体系(xì)进行(xíng)改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架(jià)是第一位的(de)工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的(de)认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可(kě)是(shì)基本(běn)的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特色的(de)价值评(píng)价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流(liú)折现为主要方法(fǎ)的(de)单(dān)一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资(zī)委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用(yòng)规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价(jià)值(zhí)的可(kě)持续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会(huì)责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新对提升(shēng)企业(yè)内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金(jīn)经理李欣(xīn)更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持(chí)续(xù)发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响(xiǎng)上，也(yě)使(shǐ)得中国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变化(huà)，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好(hǎo)地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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