文(wén)|招商(shāng)宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据(jù)看(kàn)：1）与(yǔ)去(qù)年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化(huà)，中游原(yuán)材料加工业的(de)利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速(sù)由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要(yào)细(xì)分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个行(xíng)业(yè)的营业(yè)利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)的行业主要(yào)是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造(zào)、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业累(lèi)计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商(shāng)和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增(zēng)速出(chū)现明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅延(yán)续(xù)上(shàng)个月(yuè)亮(liàng)眼趋势(shì)，得(dé)益于国内汽(qì诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子)车销售量的提(tí)升(shēng)和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增(zēng)速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期(qī)基数(shù)较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且(qiě)增速(sù)出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行业的(de)利(lì)润增速向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利(lì)润增速保持(chí)高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事(shì)业(yè)中的机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械(xiè)和(hé)设(shè)备修(xiū)理利润累计增速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业企业(yè)利润增速转正最(zuì)早也需等到(dào)四季度。目(mù)前我国(guó)仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企(q诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子ǐ)业(yè)利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

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