近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资(zī)机构加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续改善的(de)标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kò手机扩展内存是什么意思ng)、五粮液。不少国(guó)企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人手机扩展内存是什么意思民币不等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富(fù)基(jī)金(jīn)增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例(lì)如(rú)科威特(tè)政府投(tóu)资局(jú)增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度增(zēng)持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报(bào)告(gào)中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人(rén)问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后(hòu)的(de)原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于(yú)公(gōng)司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过(guò)去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)融类(lèi)国企(qǐ)公司(sī)截至(zhì)去年(nián)年底(dǐ)的平均(jūn)每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者(zhě)认为国(guó)企长期的低估(gū)值(zhí)为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出(chū)，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的(de)股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在(zài)20％以上(shàng)。这是(shì)为什(shén)么(me)贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍(bèi)的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略(lüè)的同时(shí)增强它的(de)商业(yè)效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这(zhè)次(cì)改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股票(piào)回(huí)购(gòu)，将利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配置(zhì)仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境(jìng)外(wài)的观点是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么(me)他们已经(jīng)被(bèi)市场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有(yǒu)百分百的(de)确定性或(huò)信心。一些积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过(guò)观察中国(guó)市场(chǎng)我们学到了什么？我们(men)学到的(de)重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的手机扩展内存是什么意思(de)国企已经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投资(zī)者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良(liáng)好(hǎo)的(de)资产负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外(wài)国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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