近期(qī)“中特估”成为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善(shàn)的(de)标的，从而获得长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票(piào)为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公(gōng)司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的(de)前(qián)十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如(rú)，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主权财(cái)富基金增(zēng)持(chí)多(duō)家国企央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公(gōng)司的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇(piān)研究(jiū)报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏(fá)人问(wèn)津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不(bù)是大家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因(yīn)可能包括：随着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走(zǒu)势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报(bào)等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在(zài)过(guò)去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选股池子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类(lèi)国(guó)企公(gōng)司(sī)截(jié)至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会(huì)重估国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者对(duì)于能够持续提供(gōng)良好的股东回(huí)报的(de)公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年的(de)净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资(zī)者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关(guān)注的(de)其它(tā)问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关(guān)注(zhù)，可(kě)能个别股票(piào)有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但(dàn敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思>敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思)是(shì)有充分的(de)理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业(yè)的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能(néng)够继续改善(shàn)他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角度看，他们对国企的(de)持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数(shù)境外(wài)的观(guān)点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全(quán)球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分(fēn)百的(de)确(què)定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在(zài)发(fā)生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学(xué)到了什(shén)么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资(zī)者需要一(yī)些机(jī)制来从大(dà)量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策(cè)导向、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格(gé)的(de)还是国内投资者(zhě)。如果外国(guó)投资(zī)者对国有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额外推动力(lì)。

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