近日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴(xīng)福(fú)电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品(pǐn)是半导(dǎo)体加工过程中的关(guān)键(jiàn)材料，公司客(kè)户包括长江存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯国(guó)际等(děng)，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电(diàn)子第二大客(kè)户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意(yì)间(jiān)透(tòu)露了(le)一(yī)个冷知(zhī)识——可口可(kě)乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷(lín)酸，还用到(dào)了更高纯度(dù)的电子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东还与第二(èr)大股东有可复活(huó)的(de)对赌协议。且其(qí)中(zhōng)一条比较少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子化学(xué)品业(yè)务(wù)，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯(chún)度(dù)等(děng)级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产(chǎn)生部分食(shí)品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年(nián)食品级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点值(zhí)得(dé)一看，兴福电子2022年(nián)第(dì)二大(dà)客户(hù)为可口可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售内(nèi)容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金(jīn)额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸(suān)的(de)主营业务(wù)收入(rù)多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)电子级磷酸产品(pǐn)除销售给(gěi)集成电路行业、显示面板(bǎn)行业(yè)客户(hù)外(wài)，还销售给可(kě)口可乐公(gōng)司(sī)、化工品贸易商(shāng)等其(qí)他行(xíng)业客户。由于(yú)可(kě)口可乐(lè)公(gōng)司(sī)对磷酸(suān)产品的品质要求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售(shòu)给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等(děng)级(jí)实际(jì)为符合(hé)食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期(qī)”）的营业收入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前(qián)期会(huì)计差(chà)错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事务所(suǒ)合伙(huǒ)人对(duì)记者表(biǎo)示，非经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务(wù)无直接关(guān)系，或是虽与(yǔ)经营业务(wù)相关，但由于(yú)其性质、金额或(huò)发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地(dì)反映公(gōng)司正常盈(yíng)利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性(xìng)损益(yì)后(hòu)，兴福电子2022年(nián)归母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业(yè)务毛利率(lǜ)提(tí)升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关(guān)毛(máo)利率，已(yǐ)经超过申报(bào)稿列举的同行业可(kě)比公司(sī)平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众多集(jí)成电路(lù)客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续(xù)提升(shēng)，且公司根据部分产品(pǐn)原材(cái)料价(jià)格上涨情(qíng)况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛(máo)利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多少(shǎo)上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来看，兴福电子控股股东为(wèi)上(shàng)市公(gōng)司(sī)兴(xīng)发集团(tuán)，其直(zhí)接持(chí)有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股东(dōng)为国家集成电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之(zhī)间(jiān)存(cún)在对赌协(xié)议(yì)。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但(dàn)回购(gòu)权和随售权存在可(kě)以“复活(huó)”的(de)条件(jiàn)，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福(fú)电子(zi)正式(shì)申报IPO后(hòu)的(de)18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上(shàng)市委审议，还是(shì)指拿(ná)到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不是(shì)没(méi)有例外(wài)。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，处(chù)于正常待审核(hé)阶(jiē)段(duàn)的合合信息(xī)和(hé)先正达，受理(lǐ)日期已经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时(shí)兴福电(diàn)子(zi)处(chù)于正常IPO流程(chéng)中，又会演(yǎn)绎怎么(me)样的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元，发行不超(chāo)过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的(de)目标估值为54亿(yì)元(yuán)。值(zhí)得一(yī)提的(de)是(shì)，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资(zī)时(shí)，公司的(de)投(tóu)后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大(dà)经(jīng)常性关联采购主要系向关联方采(cǎi)购黄(huáng)磷(lín)、液体三氧(yǎng)化(huà)硫(liú)等原(yuán)材料(liào)、电力(lì)等能源以及建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大(dà)经常性关联采购金额（不含(hán)建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服务采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业成本(běn)的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)的下(xià)属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福电子部分主(zhǔ)要(yào)原材料的关(guān)联采(cǎi)购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄(huáng)磷关(guān)联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额(é)的(de)比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液体三(sān)氧化硫(liú)关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴福电子(zi)是(shì)控股股东兴(xīng)发集(jí)团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关业务(wù)的主体，与兴发集(jí)团及其控制的其(qí)他公司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没有在(zài)申报稿中(zhōng)对2023年第一季度(dù)业(yè)绩进行预测，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年(nián)第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营(yíng)业(yè)收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净利润较(jiào)上年同期大幅(fú)降低，主要是受(shòu)市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市场价格(gé)持(chí)续下跌，在今年(nián)一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至行业成(chéng)本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌(diē)破(pò)行(xíng)业成本线。在价(jià)格下(xià)跌(diē)过程(chéng)中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中(zhōng)谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场(chǎng)需求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团2022年(nián)第(dì)一季度统(tǒng)计(jì)口径不太一样(yàng)，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化学品相关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那么(me)，在平(píng)均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩具体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面(miàn)，兴福电子(zi)曾受到(dào)宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局(jú)的(de)行政处罚，处罚金额为2ln的公式大全，ln4-ln2等于多少8.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控(kòng)股ln的公式大全，ln4-ln2等于多少股东兴(xīng)发集团的副(fù)总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监管警示的(de)决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可转债(zhài)构成短线交易(yì)。

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