近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场热门(mén)话题，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持(chí)续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多家(jiā)国企央企A股上市公司(sī)股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基(jī)金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国(guó)石(shí)化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解(jiě)释了(le)他们(men)对于国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告(gào)认(rèn)为，在(zài)中国(guó)国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关(guān)重大。而(ér)资(zī)本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的(de)防御性(xìng)公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的(de)原因可(kě)能(néng)包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这与他们的(de)选股标准相关(guān)。基(jī)于公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)融(róng)类国(guó)企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率(lǜ)还(hái)有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向(xiàng)的外资投资(zī)者认(rèn)为国企长期的低(dī)估值(zhí)为投资者(zhě)提(tí)供了(le)厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持(chí)续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每(měi)年的(de)净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一。除(chú)了(le)房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者(zhě)互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注的(de)其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如(rú)何(hé)在服务国家战略的(de)同时增强它的(de)商业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性(xìng)

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到(dào)关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国(guó)企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继续改(gǎi)善他们使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这些都将成为(wèi)股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角度看，他们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多(duō)外(wài)资投资组合经理只关注(zhù)经济的私(sī)营部分。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如(rú)部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全(quán)球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味无(wú)趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所(suǒ)有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市(shì)场价(jià)格反映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会(huì)有百(bǎi)分百的确(què)定性(xìng)或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策(cè)导向、管理层(céng)有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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