来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景(jǐng)气(qì)度边(biān)际表现看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活(huó)动(dòng)回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级(jí)或(huò)是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端(duān)快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续(xù)修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来(lái)较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其(qí)中(zhōng)，受(shòu)益于(yú)居民(mín)出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救mg alt="高瑞东 刘星辰：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110005725.png">

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首(shǒu)先(xiān)将各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平(píng)；而随(suí)着(zhe)防疫(yì)需求的降温(wēn)，医(yī)药(yào)制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费(fèi)电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给(gěi)端(duān)的快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度，全国居(jū)民人均可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部(bù)门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时(shí)间内维持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的(de)来(lái)源。然而除非(fēi)形(xíng)势(shì)显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的(de)紧张局势不(bù)太(tài)可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一(yī)项临(lín)时政治(zhì)协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧(ōu)元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦就(jiù)中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设(shè)性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价(jià)格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负(fù)，环比(bǐ)由上(shàng)月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动(dòng)力(lì)；国资(zī)委强(qiáng)调(diào)着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布(bù)会(huì)，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草(cǎo)关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领(lǐng)域(yù)；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化(huà)就业、收入(rù)分配和(hé)消费(fèi)全链条良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资央(yāng)企在(zài)中国式(shì)现代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业(yè)外(wài)贸(mào)企(qǐ)业(yè)的支(zhī)持力(lì)度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是(shì)持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。

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