近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公(gōng)司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中的关键材(cái)料，公(gōng)司客户包括长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国(guó)际(jì)等，也获得(dé)大(dà)基金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不(bù)过(guò)有意(yì)思的(de)是，兴福电子(zi)第二(èr)大客户竟然是可(kě)口可乐(lè)，这也无意间透露了(le)一个(gè)冷知(zhī)识——可口可乐生(shēng)产过程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸，还(hái)用到了更(gèng)高纯(chún)度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还(hái)与第二(èr)大股(gǔ)东(dōng)有可复活的对赌(dǔ)协议(yì)。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴(xīng)福(fú)电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事(shì)从(cóng)事湿电子化学品业(yè)务(wù)，公司产品包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸(suān)、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷(lín)酸。各(gè)磷酸产品(pǐn)的纯(chún)度等级由高到低分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸(suān)产品。这个销售(shòu)金额比兴(xīng)福电子(zi)当(dāng)年(nián)食品级(jí)磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)产品除(chú)销售给集成电路行业、显示面板行业客(kè)户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等(děng)其他行业客户。由于(yú)可口可乐公(gōng)司对磷(lín)酸产品的品质要求高于一般的(de)食品级(jí)磷酸，公(gōng)司(sī)销售给可口可乐公司的(de)磷酸产品等级实际为符合食(shí)品级(jí)要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会计(jì)差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福(fú)电子原报表(biǎo)2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务(wù)所合(hé)伙(huǒ)人对(duì)记者表示，非(fēi)经常(cháng)性损益(yì)是(shì)指公司发生的与经营业务无直(zhí)接(jiē)关(guān)系(xì)，或(huò)是虽与经营业务(wù)相关，但由于其(qí)性质、金额或发生频率，影响了(le)真实、公(gōng)允地反映公司正常盈(yíng)利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主(zhǔ)营业(yè)务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年(nián)和(hé)2022年的(de)有关毛利率(lǜ)，已经(jīng)超过申报稿列举的(de)同行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示(shì)，2021年(nián)以来公司(sī)陆续实现(xiàn)众多(duō)集(jí)成电路(lù区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来)客户的产(chǎn)品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿(shī)电子化学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且(qiě)公司(sī)根据部分产品原材料(liào)价格上(shàng)涨情况适(shì)时(shí)调(diào)高了(le)产(chǎn)品销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福(fú)电子未来是(shì)否还能(néng)持续提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)控股股(gǔ)东为上(shàng)市公(gōng)司兴(xīng)发(fā)集团(tuán)，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子(zi)的间接控股股(gǔ)东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二大股东为国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴(xīng)福电子(zi)间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国(guó)家集成(chéng)电路基(jī)金二期之间存在(zài)对(duì)赌协(xié)议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协议已经(jīng)终(zhōng)止，但回购权和(hé)随售权存在可以“复活”的(de)条件(jiàn)，且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即“兴福(fú)电(diàn)子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指通过上市委审(shěn)议，还是(shì)指拿到证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指通过(guò)上市委(wěi)审议，虽(suī)然申报(bào)IPO后的(de)18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核(hé)阶段的合合信息和先正(zhèng)达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业(yè)超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家(jiā)受理(lǐ)日期已(yǐ)经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电(diàn)子处(chù)于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么(me)样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿(yì)股，占发行后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战(zhàn)略(lüè)投(tóu)资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福(fú)电子增资时，公司的投后估(gū)值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释(shì)作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常(cháng)性(xìng)关(guān)联采购主(zhǔ)要系向(xiàng)关联方采购黄磷(lín)、液体三(sān)氧化硫等(děng)原材料、电力等能(néng)源以(yǐ)及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购金(jīn)额（不含(hán)建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成(chéng)本的比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分(fēn)主要原材料(liào)的关联(lián)采(cǎi)购(gòu)占比较(jiào)高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额(é)占同类产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫(liú)关联(lián)采购(gòu)金额占同类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集团(tuán)合并报表范围(wéi)内(nèi)唯一从事湿电子(zi)化学品相关业(yè)务的主体，与兴发(fā)集(jí)团(tuán)及其控(kòng)制(zhì)的(de)其他公司主营业(yè)务(wù)及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申(shēn)报(bào)稿中(zhōng)对2023年第一季(jì)度业绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上(shàng)年同期大(dà)幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是受市场供(gōng)需变化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季(jì)度末(mò)，草甘膦(lìn)价(jià)格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价(jià)格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比均(jūn)出现大幅(fú)下(xià)滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在公(gōng)告(gào)中谈及湿电(diàn)子(zi)化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等成(chéng)长性产品市场需求总体良(liáng)好(hǎo)，盈(yíng)利能力(lì)保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公(gōng)告显示(shì)，湿电(diàn)子化学品2023年(nián)第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销(xiāo)量数(shù)据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判(pàn)断湿(shī)电子(zi)化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来么，在平(píng)均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一季(jì)度的(de)业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要(yào)，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市管(guǎn)理执法局的(de)行(xíng)政处罚(fá)，处罚金额(é)为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是兴福电子无证建(jiàn)设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东兴(xīng)发集团(tuán)的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以(yǐ)监管(guǎn)警(jǐng)示(shì)的决定，原因是(shì)赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构成短线交易(yì)。

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