文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局发(fā)布4月(yuè)全国(guó)规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业(yè)收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数业内部的利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较(jiào)好的(de)行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业利2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数润增速由正转负的(de)原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的(de)营业利润累计增速出(chū)现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业(yè)主要(yào)是农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度(dù)较大(dà)的行(xíng)业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业(yè)企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商和私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业同(tóng)比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备(bèi)制造业(yè)的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋(qū)势(shì)，得益(yì)于(yú)国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品、计算机(jī)通信和(hé)电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材(cái)制造(zào)增(zēng)幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且(qiě)增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一(yī)提(tí)的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个(gè)行业(yè)的利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等多个(gè)行业的(de)利润(rùn)跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后看，价格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外部需求转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的(de)节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医(yī)药(yào)制造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录(lù)媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和(hé)设备(bèi)修理、电力(lì)热力利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计同比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增(zēng)幅(fú)略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)的(de)主要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气(qì)及水(shuǐ)的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探(tàn)底历史来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工业企(qǐ)业利润增速转正最早(zǎo)也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业(yè)利(lì)润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹

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