来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第(dì)一(yī)，重申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家(jiā)庭和(hé)企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计(jì)一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关于(yú)银行和债务(wù)上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美(měi)联(lián)储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着(zhe)时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货(huò)币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货(huò)币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会预(yù)计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房(fáng)和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但(dàn)不是(shì)本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日(rì)发(fā)布(bù)的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变(biàn)成(chéng)系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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