5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比(bǐ)例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行(xíng)情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值(过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子zhí)方式等(děng)问题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金报(bào)采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企(qǐ)科(kē)技引领、央(yāng)企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素(sù)的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的(de)一(yī)个催化因素(sù)就是(shì)积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申(shēn)报的(de)国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为(wèi)市(shì)场带(dài)来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极(jí)布局(jú)央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠(dié)加(jiā)“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到(dào)央(yāng)国企投资(zī)。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身(shēn)基本面在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如(rú)火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭(tàn)价(jià)格(gé)的下跌(diē)，扭亏(kuī)为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主题性机(jī)会消散以后，基于(yú)顶层(céng)设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医(yī)药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)数据显示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基金对(duì)港股央国(guó)企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和(hé)实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固(gù)定思(sī)维(wéi)，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地(dì)调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学习(xí)，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明(míng)中国元(yuán)素和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特(tè)征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示(shì)，万(wàn)家基(jī)金一直(zhí)非常关(guān)注(zhù)传统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估(gū)这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化(huà)，也在(zài)增加(jiā)相关行(xíng)业的研(yán)究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的(de)框架是(shì)第一(yī)位的(de)工(gōng)作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承(chéng)担社(shè)会价(jià)值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权(quán)益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来(lái)国资委指导国内团队(duì)对于(yú)中国(guó)特(tè)色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系(xì)，其中(zhōng)包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有利(lì)于提高(gāo)估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本(běn)等，以(yǐ)及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素(sù)与企业(yè)价值的关系。这些因素(sù)在(zài)对估值结(jié)论和判断的影响上，也(yě)使(过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子shǐ)得(dé)中国特色的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的(de)估值体系有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和经济(jì)特(tè)点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需(xū)要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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