4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数(shù)及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大(dà)至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可(kě)能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出行及(jí)消费活(huó)跃(yuè)度仍在高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房(fáng)较(jiào)3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数(shù)及(jí)总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资(zī)降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下(xià)行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地(dì)方新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可(kě)能(néng)支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继(jì)续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油(yóu)护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背(bèi)景下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性银(yín)行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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