2022年是国(guó)内实(shí)施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作为新(xīn)能(néng)源的重点领域，光伏设(shè)备(bèi)行业备(bèi)受(shòu)瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行(xíng)业高成长(zhǎng)性背景下，上(shàng)市企业(yè)产(chǎn)量(liàng)不断(duàn)扩大，营收、归母净利(lì)润(rùn)不断增长，但行业内上中(zhōng)下游板块的盈(yíng)利(lì)能力分(fēn)化严(yán)重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市公司(sī)研究院的数据显示，光伏(fú)设(shè)备产(chǎn)业链(liàn)盈利参(cān)差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分(fēn)为5大板块(kuài)，分别是上游(yóu)的硅料硅片(piàn)生产加(jiā)工(gōng)板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和(hé)光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)。利润(rùn)结构整体呈现金字塔结构，上游板块处于金(jīn)字塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的利润贡(gòng)献占比(bǐ)就高(gāo)达55.59％，而中下游45家(jiā)企(qǐ)业总体利润贡献度小(xiǎo)，且(qiě)毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下行预(yù)期增加，结合对企(qǐ)业经营数据(jù)变化(huà)的(de)分析(xī)，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去(qù)库存阶段，这对(duì)于中下游(yóu)企业来说意(yì)味着(zhe)原材料成本得(dé)到控制(zhì)，利于企业(yè)经(jīng)营能(néng)力提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿(yì)，八成企(qǐ)业利润增长

　　在(zài)“双碳(tàn)战略”背景(jǐng)下，作(zuò)为清(qīng)洁能源重要方向的光伏设备，市(shì)场加大对上(shàng)市(shì)公司的扶持(chí)力度(dù)。金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)统计(jì)发现，行业中48家上市公(gōng)司，有(yǒu)33家2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年(nián)增加；累计获得(dé)政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大(dà)扶持背(bèi)后，与之同步的是上(shàng)市企业经营(yíng)规模(mó)不断扩大，利(lì)润增(zēng)速可观。产量方面(miàn)来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅(guī)产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年(nián)增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合增速高(gāo)达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归(guī)母净利(lì)润增(zēng)速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家(jiā)企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速(sù)居行(xíng)业(yè)第2。公司在(zài)去年电(diàn)池片环节尤其是大尺寸(cùn)电池处于供不应求的状态，年内累(lèi)计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母净利润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上游板块毛利(lì)率2年(nián)增长(zhǎng)20个百分(fēn)点，3家企业净(jìng)利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现，上中下游呈现(xiàn)的(de)结果参(cān)差不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行(xíng)业有竞争(zhēng)壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下(xià)游(yóu)多(duō)数(shù)板块毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅(guī)料(liào)硅片板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)较(jiào)快提升，首先是源于(yú)供不应求(qiú)背景下的涨价。作为光伏(fú)设(shè)备行业的原材料方，硅料硅(guī)片板(bǎn)块可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波(bō)动巨大，但从2020年(nián)以来的数据来(lái)看，硅片价格依然处(chù)于(yú)高位。特别是上半年(nián)硅片价格持(chí)续(xù)高(gāo)位运(yùn)行(xíng)，硅(guī)片需求端(duān)旺(wàng)盛(shèng)之下，众多硅片、电(diàn)池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签订巨(jù)额订单，提前完成备货。

　　上游的(de)头部企业代(dài)表之一通(tōng)威(wēi)股份，曾在2022年报(bào)中(zhōng)提(tí)及量价双升，指出受益(yì)于多晶硅(guī)产能缺口，相(xiāng)关(guān)产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅片板块进入壁(bì)垒高(gāo)，深耕该(gāi)领域的企业(yè)容易形成(chéng)规模效(xiào)应。这一板块(kuài)仅有3家上市公司，不容易形成(chéng)恶性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归(guī)母(mǔ)净利润增速(sù)为172％，特别是(shì)大全(quán)能(néng)源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏(fú)设备行业2022年累计归母净(jìng)利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能(néng)源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业归母净利(lì)润(rùn)就增长了(le)337.05亿元，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年(nián)总共实(shí)现归母净(jìng)利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备(bèi)行业整体归(guī)母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业经营情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板(bǎn)块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及(jí)光伏(fú)电池组件、光伏辅材等(děng)领(lǐng)域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光(guāng)伏(fú)设备(bèi)中(zhōng)下(xià)游板块(kuài)2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平均毛利(lì)率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响公(gōng)司盈利情(qíng)况。上游硅料(liào)硅(guī)片爆赚的背后(hòu)，是中下(xià)游45家(jiā)企业(yè)2022年归母净利润(rùn)累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加(jiā)工设备和(hé)逆(nì)变器毛(máo)利率3年来基本持平，而光(guāng)伏辅(fǔ)材(cái)和光(guāng)伏(fú)电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏(fú)电池(chí)组件成为毛利率(lǜ)最(zuì)低的板born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词块。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同板块的毛(máo)利率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上(shàng)市(shì)公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部(bù)企业隆基绿能(néng)毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿(yì)晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家(jiā)企业(yè)，企业数(shù)量较多竞争激(jī)烈。这一板块毛利率2020年以来逐年(nián)下(xià)滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于原(yuán)材料涨(zhǎng)价(jià)等因素影响(xiǎng)，福(fú)莱特(tè)的主业光伏玻璃毛(máo)利率born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词下降12.39个(gè)百分点，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家企(qǐ)业(yè)，数量(liàng)相对较少，板(bǎn)块整体毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该(gāi)板(bǎn)块第(dì)一，达(dá)到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块(kuài)的绝对(duì)龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个百分点(diǎn)以(yǐ)上。公司去(qù)年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率(lǜ)第一(yī)。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放(fàng)慢，中下游(yóu)盈利能力有望改善

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行业写(xiě)照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高位走出下(xià)行趋势，行(xíng)业格(gé)局(jú)将发(fā)生(shēng)怎(zěn)样(yàng)的改(gǎi)变？

　　数(shù)据显示，相(xiāng)比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度(dù)超过30％。根(gēn)据中国有(yǒu)色金属工(gōng)业协(xié)会硅业分会公布的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价(jià)格(gé)区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅片企业的经(jīng)营数据也(yě)可看出(chū)硅片(piàn)价(jià)格下跌对上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一季(jì)度(dù)，大全能源实(shí)现归母净利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度(dù)存货周转(zhuǎn)率数据发现，无(wú)论是环比(bǐ)还(hái)是同比，相较而(ér)言都有明显下行趋势，说明(míng)当前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能(néng)源(yuán)为例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片(piàn)企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅片面临短(duǎn)期供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价(jià)格还有进(jìn)一步(bù)下行空间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏加工设备(bèi)等对中下游板块(kuài)，将(jiāng)能较好(hǎo)控(kòng)制原(yuán)材(cái)料成本，对提升毛(máo)利率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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