4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年(nián)4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投资可(kě)能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度(dù)环(huán)比有所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提振同(tóng)比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大的工(gōng)业(yè)生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下(xià)活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(河北属于南方还是北方 河北属于北方吗jū)民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的(de)《快评：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)河北属于南方还是北方 河北属于北方吗地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年(nián)同(tóng)期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基(jī)建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需(xū)环(huán)比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能(néng)继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大(dà)宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需(xū)求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具继(jì)续带动基建投资和(hé)企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同(tóng)期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关(guān)支出有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源河北属于南方还是北方 河北属于北方吗>

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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