金融界5月16日(rì)消息 国(guó)新办(bàn)今(jīn)日上(shàng)午举行4月份国(guó)民经济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有记(jì)者提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统计局如(rú)何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新闻发言人、国(guó)民经济综(zōng)合统计司司长(zhǎng)付凌晖(huī)回(huí)应称，当前(qián)价格低位运行主要是(shì)阶段性的，当(dāng)前中国经济不(bù)存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随(suí)着(zhe)气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回(huí)落。同(tóng)时，生猪(zhū)市(shì)场供应总体是充足的(de)。进入4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价(jià)格下(xià)行，也(yě)带(dài)动(dòng)了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落(luò)，对国(guó)内居民消费汽柴油(yóu)价(jià)格输出型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐用消费(fèi)品降价促销。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标(biāo)准在(zài)今(jīn)年7月(yuè)份切换，车(chē)企降价促销力度加大，带动了价(jià)格的(de)下(xià)行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四是(shì)上年同期对比基数(shù)走高。上(shàng)年同期受到疫(yì)情冲击(jī)，猪肉价格进入到(dào)上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影响，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大(dà)。同(tóng)时，由于国(guó)际地缘政治冲(chōng)突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带(dài)动(dòng)了(le)CPI中能源价格上升(shēng)。在这些(xiē)因(yīn)素共(gòng)同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出(chū)，在价格中(zhōng)食品和能源由于(yú)受到短期(qī)因素(sù)影(yǐng)响，往(wǎng)往波动会比(bǐ)较大，看(kàn)价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保(bǎo)持基(jī)本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏(piān)低(dī)的，很重要(yào)的(de)原因是服务需求(qiú)仍在(zài)恢(huī)复中，相关(guān)价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常(cháng)态化运行(xíng)，服(fú)务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)。4月份(fèn)，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)0.2个百分(fēn)点，连续两个月回(huí)升。未来随着服务消(xiāo)费需求带动(dòng)增强，价格(gé)回(huí)升(shēng)也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，今年(nián)以来(lái)受到国内外(wài)多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响(xiǎng)。我国(guó)部分大宗商品价格与国(guó)际市场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经(jīng)济恢复乏(fá)力影响，国(guó)际大(dà)宗商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份石油和天然气开采业价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学制品业价格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运(yùn)行(xíng)以(yǐ)后(hòu)，部分行业产能供(gōng)给(gěi)充裕，但市场需求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产(chǎn)能继(jì)续释(shì)放，进口持(chí)续增加，而电煤需(xū)求季节性(xìng)减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业(yè)价(jià)格下(xià)降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比(bǐ)较充(chōng)足，而市场需求还在恢(huī)复(fù)中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾(wěi)下(xià)拉影响加大(dà)。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，比3月(yuè)份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，国际输入性(xìng)影响还会持续，国(guó)内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价格短(duǎn)期(qī)下行情况还会延(yán)续。但是随着国内经济恢复，市场需求回(h俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打uí)暖(nuǎn)，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行报(bào)告：当前我国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩

　　值得(dé)注意的(de)是，昨天央行发布的(de)一(yī)季度(dù)货币政策报(bào)告也(yě)提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年(nián)、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢复时间差和基数(shù)效应有(yǒu)关(guān)。我国(guó)经济(jì)运行开局良好(hǎo)，同(tóng)时(shí)通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负(fù)值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的(de)影响不(bù)宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保持在(zài)较高景气区间；农副(fù)产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了(le)居民“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)本身(shēn)有(yǒu)个过程，加之(zhī)疫(yì)情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消退，居(jū)民超额储(chǔ)蓄(xù)向消费的转化受(shòu)收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等(děng)制约(yuē)，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出(chū)现提(tí)前还贷现象(xiàng)，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住水电燃料(liào)的同比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年也存在高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打经济数据同(tóng)样存在明显基数(shù)效(xiào)应，去年(nián)二季(jì)度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用(yòng)下今年二(èr)季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低(dī)位，主要(yào)受(shòu)去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数(shù)影响。但(dàn)要看到，随着(zhe)基数降低(dī)，特别是政策效应将进一步(bù)显现，市场机(jī)制发(fā)挥充分作用，经济内生动力也(yě)在增强，供需缺(quē)口有望(wàng)趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可(kě)能温(wēn)和(hé)抬(tái)升，年末可能(néng)回升至近年均(jūn)值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价格持续负(fù)增长(zhǎng)，货(huò)币(bì)供应(yīng)量也具(jù)有下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退(tuì)。我国(guó)物(wù)价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我(wǒ)国经(jīng)济总供求(qiú)基本平衡，货(huò)币(bì)条件合理适度，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩(suō)是(shì)个伪命题，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物价(jià)是经济短周(zhōu)期波动(dòng)的滞后指标(biāo)，不能(néng)仅以物(wù)价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过(guò)往经验显(xiǎn)示，经济的(de)周(zhōu)期性波动主要由需求驱动，物价跟随需(xū)求变化而(ér)变化(huà)，使得(dé)物价(jià)变化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提(tí)振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显(xiǎn)示经(jīng)济(jì)处于(yú)复苏(sū)初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社(shè)融增速(sù)，去(qù)年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的(de)经(jīng)验(yàn)规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度(dù)经(jīng)济指标已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来(lái)物价(jià)的回落，受(shòu)基数、供给和(hé)外(wài)需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开(kāi)始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等(děng)食品价格回落(luò)，及(jí)油(yóu)、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动(dòng)相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑(chēng)增强，CPI即将底(dǐ)部回(huí)升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加(jiā)剧(jù)，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回(huí)落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也(yě)有(yǒu)类似特(tè)征；有(yǒu)所不(bù)同的是(shì)，当(dāng)前资(zī)金多滞留在银行体系、而不是非银金(jīn)融机构，与居(jū)民理财(cái)回表、购(gòu)房偏(piān)弱带来的居民(mín)与企业之间信用派生偏少(shǎo)等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企业有效信(xìn)用派(pài)生自去年9月以来持(chí)续改善(shàn)，而房(fáng)地产相关融资(zī)拖(tuō)累总体信(xìn)用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房(fáng)地产驱(qū)动为主，使(shǐ)得(dé)居民贷款(kuǎn)增长明(míng)显快于(yú)企(qǐ)业；相较之下，本轮信(xìn)用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月(yuè)开始持续回升，而居民(mín)信贷一度拖(tuō)累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济效应(yīng)不同过往，有效信用派(pài)生对(duì)企业行(xíng)为的支持(chí)已开始(shǐ)显现。去年3季度(dù)以来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使得制造业投资表现(xiàn)显著(zhù)强于房地产；伴随融资(zī)的持续改(gǎi)善，企(qǐ)业资本开(kāi)支在(zài)1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据(jù)已现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或被(bèi)过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观(guān)情(qíng)绪。疫(yì)情政(zhèng)策(cè)调(diào)整(zhěng)，放大了“春节效(xiào)应”带来(lái)的经济波动，部分(fēn)高(gāo)频指标报复(fù)性反弹后(hòu)出现(xiàn)走弱的迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消费端(duān)的活动多(duō)在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡(lǚ)超(chāo)预期的同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消(xiāo)费(fèi)动能(néng)或被低估，前半(bàn)程靠居民(mín)出行和企业(yè)消费，后半(bàn)程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意(yì)愿的(de)持续改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢复带来(lái)的(de)消费修复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行业招(zhāo)工需(xū)求在逐步修(xiū)复(fù)，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共识(shí)，地产链条修复会(huì)弱(ruò)于传统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市(shì)地产供(gōng)给(gěi)增多、质(zhì)量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等(děng)，有利于稳定(dìng)低(dī)能(néng)级城(chéng)市需求。

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