5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓(黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月cāng)换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国(guó)企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的(de)一个催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发(fā)行，我(wǒ)认为确实(shí)会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基(jī)金章(zhāng)恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的(de)估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，有(yǒu)望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布(bù)局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具(jù)以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多(duō)资(zī)金(jīn)参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特(tè)估行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来(lái)，市场结构性行(xíng)情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成为两大(dà)明显的主线，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价(jià)格的下(xià)跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业(yè)会进入一个(gè)提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的投资机(jī)会做(zuò)好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特(tè)估的投资机(jī)会，判(pàn)断中(zhōng)特(tè)估的机(jī)会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经济(jì)和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机(jī)会(huì)。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在(zài)主题性机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在(zài)每一个央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港股央(yāng)国(guó)企的持(chí)股(gǔ)市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实到(dào)日(rì)常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过(guò)去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前(qián)国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营(yíng)思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元(yuán)素和发(fā)展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估(gū)值体系(xì)，而不是(shì)简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变(biàn)化(huà)。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常关注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会(huì)的。同时(shí)，随(suí)着时(shí)局的(de)变化(huà)，也在增加相关行业的研(yán)究(jiū)力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体系是资(zī)本(běn)市(shì)场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的(de)估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需(xū)要。明(míng)确(què)该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本的(de)常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符合国家战略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合(hé)国家(jiā)战略发展的(de)价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年(nián)来国(guó)资(zī)委指导国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值(zhí)的(de)可持续估值(zhí)，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责(zé)任等要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在(zài)价(jià)值的积(jī)极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价(jià)模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营业现黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下(xià)游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业(yè)价(jià)值(zhí)的(de)关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需(xū)要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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