私(sī)募基金运作即将(jiāng)迎来更全(quán)面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证券投资基金业协会（下(xià)称中基协(xié)）就起(qǐ)草的《私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基金(jīn)法将私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)纳入统一(yī)规范，中基协实(shí)施登记备案以(yǐ)来，我(wǒ)国(guó)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)行业发展迅速，规(guī)模(mó)不(bù)断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登(dēng)记私(sī)募证券投资基(jī)金管理人9000余(yú)家(jiā)，存续(xù)私(sī)募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交(jiāo)易(yì)策(cè)略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资(zī)资产覆盖(gài)股票(piào)、基(jī)金、债券和场内外衍生(shēng)品(pǐn)，已(yǐ)经成为资(zī)本市(shì)场重要的机构投资者之一。中基协结合私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发(fā)展和问(wèn)题导(dǎo)向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确(què)底线要(yào)求，针对重(zhòng)点问题(tí)予以规范，完善私募证券投资(zī)基金运(yùn)作规则体系(xì)。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投(tóu)资基金募集、投(tóu)资(zī)、运作管(guǎn)理等(děng)环节提(tí)出了规范要求。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集(jí)要求方面，在募集(jí)及存续门(mén)槛要求(qiú)上(shàng)，明(míng)确私募证券投资(zī)基金初始募集及(jí)存续规(guī)模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后的《私募投(tóu)资基金(jīn)登记备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》（下称《备(bèi)案(àn)办法》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一步明确(què)了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募证券基金初始(shǐ)实(shí)缴募集(jí)资金规模不低于(yú)1000万(wàn)元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关(guān)要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应当明确约定，除(chú)市场(chǎng)波动导(dǎo)致净值变化外(wài)，连续60个交易日出(chū)现(xiàn)基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投资基金进入清(qīng)算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增加了存续(xù)要(yào)求，这可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办法》出(chū)台(tái)后，通过募集资金后(hòu)再赎回的(de)方式(shì)备(bèi)案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中小规模(mó)的私募(mù)生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要(yào)求私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金开放申赎(shú)频率(lǜ)不得高于每月一(yī)次。为引导投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月的(de)份(fèn)额(é)锁定期(qī)安排。

　　投资要求(qiú)方面，在(zài)组(zǔ)合(hé)投资要求(qiú)上，为引导私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人提升专业投(tóu)资能力(lì)，组合投资(zī)、分散风险，要求(qiú)私(sī)募证券投(tóu)资基金采取资产(chǎn)组合的(de)方(fāng)式进行投资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该基金净(jìng)资产的(de)25％；同(tóng)一私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)管理的(de)全(quán)部私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地(dì)方(fāng)政府债券、公开募集基金等中国证监会、协(xié)会(huì)认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌套，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避(bì)监管(guǎn)要求。私(sī)募证券投资基金(jīn)投资(zī)于其他私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)或(huò)者(zhě)金融机构发(fā)行的(de)资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定(dìng)所投资的私(sī)募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产管理产(chǎn)品不再(zài)投资除公开募集基金以外的其他私募(mù)证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上(shàng)，明(míng)确私(sī)募基(jī)金(jīn)应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易(yì)，不得(dé)将衍生品(pǐn)交(jiāo)易异(yì)化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得(dé)为不适格投资(zī)者提供通道服(fú)务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内(nèi)部制度，遵(zūn)循投资者利益优先(xiān)与公平(píng)交易(yì)原则，防范利益输(shū)送。对量化私募证(zhèng)券投资基金在交易系统劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思安(ān)全(quán)、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步(bù)细化对(duì)私募证券投资基(jī)金(jīn)投资(zī)运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外(wài)资产等特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规模私募证券投资(zī)基金管理人(rén)和私募证(zhèng)券(quàn)投资基金信(xìn)息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模(mó)以上私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人定期开(kāi)展压力测(cè)试(shì)、建立风(fēng)险准备金(jīn)制(zhì)度(dù)等。具体来看，同一实际控制人(rén)控制的私募基金(jīn)管理人在最(zuì)近一年度末(mò)合计基金管理(lǐ)规(guī)模(mó)在20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全流(liú)动性(xìng)风(fēng)险监测、预警(jǐng)与应急处置(zhì)、关于(yú)预警线(xiàn)与止损线(xiàn)的风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)制度，每(měi)季度(dù)至少进(jìn)行一(yī)次压力测试。私募基(jī)金管(guǎn)理人应当结合市场状况和(hé)自身管理能力(lì)制定(dìng)并持(chí)续更新(xīn)流动性风险应急(jí)预案(àn)，明(míng)确预案(àn)触发情景、应急程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募(mù)基金管理人应(yīng)当对投资者资金来源的合规性(xìng)进行审(shěn)查，不(bù)得由投资者或(huò)其指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者(zhě)自行负责投资运作，不得为(wèi)金融(róng)机构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品以及(jí)其他私募基金提供规避(bì)投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要(yào)求(qiú)的通(tōng)道(dào)服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士(shì)向(xiàng)期(qī)货日报记者表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私募监(jiān)管的实际标准(zhǔn)在(zài)向金融机(jī)构管理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如果按(àn)目前征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿的水平落实，执行(xíng)后会劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思快速(sù)抹平私募(mù)基(jī)金相对(duì)其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好(hǎo)回(huí)到策略表现及(jí)管(guǎn)理人的整体运营和服务水平(píng)上，而(ér)非政策监管红利(lì)。这将更有(yǒu)利于(yú)行(xíng)业(yè)的健康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基(jī)协(xié)表示(shì)，《运作指引》施行(xíng)后，新(xīn)备案(àn)的私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)按照《运作指引》要(yào)求执行。同(tóng)时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对(duì)不(bù)同情况提出差异化整改要(yào)求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予(yǔ)充分过渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不(bù)符合最低存续(xù)规(guī)模等触及底(dǐ)线要求的(de)存量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及(jí)投(tóu)资者，不得展期，新(xīn)增投资活(huó)动获得须符合(hé)《运(yùn)作指引》要(yào)求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符(fú)合(hé)《运作指引》中关于投(tóu)资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制(zhì)要(yào)求修(xiū)改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存(cún)量基金新募集的投资者要求设置不(bù)少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金(jīn)发(fā)生基金合(hé)同变更的，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金(jīn)合(hé)同存(cún)续期限(xiàn)发生变化的，应(yīng)当按照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中无固定存续期(qī)限的私募证券投资基(jī)金，要(yào)求在《运作指引》施行后(hòu)12个(gè)月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存量永续基金(jīn)限(xiàn)期(qī)整改(gǎi)。

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