来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀(zhàng)压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关(guān)于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购23岁属什么生肖利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将(jiāng)继(jì)续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以来(lái)最快的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动(dòng)以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到2％时23岁属什么生肖，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”23岁属什么生肖；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达(dá)到(dào)限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了(le)限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今(jīn)年(nián)1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府(fǔ)发生(shēng)债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金的风险较(jiào)之前更(gèng)高(gāo)。

　　往(wǎng)前(qián)看，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经(jīng)济虽在(zài)下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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