4月中(zhōng)国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环(huán)比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低(dī)基(jī)数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在(zài)高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台(tái)降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的旅游需(xū)求(qiú)得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地(dì)产(chǎn)需(xū)求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较(jiào)3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)动能(néng)能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动(dòng)基建投资(zī)和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策(cè)不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的(de)《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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