近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话(huà)题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不少国(guó)企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报(bào)。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公(gōng)司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻(jī)身其(qí)中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富(fù)基(jī)金增持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十(shí)大重仓股(gǔ)包(bāo)括(kuò)：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等(děng)，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企(qǐ)改革(gé)事关重(zhòng)大(dà)。而(ér)资本市场显然(rán)已(yǐ)经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预(yù)期(qī)也尚(shàng)可(kě)，但(dàn)是(shì)可(kě)能(néng)不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来(lái)外资机(jī)构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公司在过去难以进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司(sī)截至去(qù)年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资(zī)本(běn)效(xiào)率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的(de)公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来看大部分国企的(de)市净(jìng)率(lǜ)低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服(fú)务国(guó)家战略的同时增强它的商(shāng)业(yè)效率，如(rú)何改善激(jī)励(lì)措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票(piào)策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理(lǐ)只关马美如简介注经(jīng)济(jì)的(de)私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有(yǒu)提升配(pèi)置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过(guò)往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的(de)股价有了非常显著(zhù)的回(huí)升(shēng马美如简介)，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必(bì)须持(chí)有前瞻(zhān)性的(de)观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们(men)已经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极(jí)的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观(guān)察中国市场(chǎng)我们学(xué)到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改(gǎi)善(shàn)的(de)企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资(zī)产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的额外(wài)推动力。

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