近日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的(de)兴发集(jí)团，其旗下子公司(sī)兴(xīng)福(fú)电(diàn)子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其(qí)电(diàn)子级磷酸(suān)产品是半导体加(jiā)工过程中的关键材料，公司客(kè)户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也(yě)获(huò)得大基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过(guò)有意思(sī)的是，兴(xīng)福电子第(dì)二大客(kè)户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透露了(le)一个冷知识——可口可(kě)乐生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来(lái)不只是(shì)常规的食品级磷酸，还(hái)用到了更(gèng)高纯度的电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子间接控股股东还(hái)与第二(èr)大股东有(yǒu)可(kě)复(fù)活的对赌协议。且(qiě)其(qí)中一条比较少见，即在(zài)兴福电子(zi)正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事(shì)从事湿电子化学(xué)品业(yè)务，公司(sī)产(chǎn)品包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电(diàn)子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到(dào)低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级磷(lín)酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品(pǐn)级磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸的(de)主(zhǔ)营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大(dà)客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个销售金额比(bǐ)兴福电子(zi)当(dāng)年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除(chú)销售给集成(chéng)电路行业、显示(shì)面板行业客户外(wài)，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可(kě)口可乐公司(sī)对磷(lín)酸产(chǎn)品的品质要求(qiú)高于(yú)一般的食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实(shí)际为符合食品级要求的面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进行过(guò)前期会(huì)计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如(rú)兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对记者表(biǎo)示，非经常性(xìng)损益是指公司发生的与经营(yíng)业务(wù)无直接关系，或(huò)是虽(suī)与经营业务(wù)相关，但由于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反(fǎn)映(yìng)公司正常盈利能力的各项(xiàng)收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数(shù)据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与主营业务(wù)毛利率提升(shēng)有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的(de)同行业可比公司平均(jūn)水平(píng)。对此，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)在申报稿中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，2021年(nián)以来公(gōng)司陆续(xù)实现众多(duō)集成电路客户的(de)产(chǎn)品认证及批量(liàng)供货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较(jiào)高的集成电路用湿电(diàn)子(zi)化学品销售收入占比(bǐ)持续提升，且公(gōng)司根据部分产品原材料价(jià)格上涨情况适时调高了产品(pǐn)销(xiāo)售价格，使得(dé)2021年(nián)和(hé)2022年毛利(lì)率维持在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福(fú)电子(zi)未来毛(máo)利率还有(yǒu)多少上升空间(jiān)？如(rú)果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子未(wèi)来是否还能(néng)持(chí)续提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东为上市公司兴发集(jí)团，其直接持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子(zi)第(dì)二大股东(dōng)为国家(jiā)集(jí)成电路基金二期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发与国家集成电路(lù)基金二(èr)期之间存在(zài)对(duì)赌(dǔ)协(xié)议。虽然随着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终(zhōng)止，但回购权(quán)和(hé)随(suí)售权(quán)存在可以(yǐ)“复活”的条件(jiàn)，且其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即“兴福电(diàn)子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上(shàng)市委审议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上(shàng)市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会结果(guǒ)的(de)企业比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)，但(dàn)不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目(mù)显示，处于(yú)正(zhèng)常待审核阶(jiē)段的合(hé)合信息和先正达(dá)，受理日期(qī)已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监(jiān)会批文，也有企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴福(fú)电子此(cǐ)次(cì)IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发(fā)行后总股份的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投(tóu)后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用(yòng)后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业绩如何(hé)？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大(dà)经常性关联采购(gòu)主要系向关联(lián)方采(cǎi)购黄磷(lín)、液体三(sān)氧(yǎng)化硫(liú)等原材(cái)料、电力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重(zhòng)大经(jīng)常性(xìng)关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购(gòu)）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数(shù)是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴(xīng)福电子(zi)部分(fēn)主(zhǔ)要(yào)原材料的关(guān)联采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄(huáng)磷关联采购金额(é)占同类(lèi)产品采购总额(é)的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额(é)占同类产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发(fā)集团合并报(bào)表范围内(nèi)唯一从事湿电子化(huà)学品(pǐn)相关业务的主体，与兴(xīng)发集团(tuán)及(jí)其控制(zhì)的其他公司主营业(yè)务及应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业(yè)绩进(jìn)行预测，但兴发集团(tuán)2023年(nián)第一(yī)季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业(yè)收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示(shì)，归母净(jìng)利(lì)润较上年同期大(dà)幅降(jiàng)低(dī)，主要(yào)是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以(yǐ)来，草甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市场价格持续(xù)下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附(fù)近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在(zài)价格(gé)下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上述产品(pǐn)产销量同(tóng)比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电(diàn)子化(huà)学品、特种化学(xué)品、食(shí)品添加剂等成长性产(chǎn)品市场需(xū)求(qiú)总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利(lì)能力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告(gào)显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度(dù)统(tǒng)计(jì)口径不太(tài)一样，销量数据不(bù)太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关(guān)收入(rù)的变化。

　　那么(me)，在(zài)平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具(jù)体表现如(rú)何？

　　平(píng)均(jūn)售(shòu)价摘要，数(shù)据(jù)来源：兴(xīng)发集(jí)团公告(山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗gào)

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无(wú)证建设房屋(wū)，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总(zǒng)造(zào)价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子(zi)控股股东兴(xīng)发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示的决定，原(yuán)因(yīn)是赵(zhào)勇交易(yì)兴发(fā)集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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