私募基金运(yùn)作(zuò)即将(jiāng)迎来更全面(miàn)的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作(zuò)指引》（下(xià)称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实(shí)施登记备案以来(lái)，我国私募证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规模(mó)不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆(fù)盖股票(piào)、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募(mù)证券投资基(jī)金行业实践，坚持(chí)规范发展和问(wèn)题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题(tí)予(yǔ)以规(guī)范，完善私募(mù)证(zhèng)券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次(cì)征求(qiú)意(yì)见的《运作(zuò)指引》共计三十(shí)二条，对私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金募集(jí)、投资、运作(zuò)管理等环节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔要(yào)求方面，在(zài)募集(jí)及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模(mó)不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募投资基金登记(jì)备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私募(mù)登记备(bèi)案(àn)标准，其中就提出(chū)私募(mù)证券基金初(chū)始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万元人(rén)民币(bì)。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同(tóng)中应当(dāng)明(míng)确(què)约定，除市(shì)场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低(dī)于1000万元(yuán)人民(mín)币(bì)的(de)，该私募证券投资(zī)基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运(yùn)作指引》在衔(xián)接《备案(àn)办法》募集规(guī)模的基础上，增加(jiā)了存(cún)续要(yào)求(qiú)，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的方式(shì)备(bèi)案的“壳基金”。此外(wài)，这(zhè)也体现行业的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募(mù)证券投(tóu)资基金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约(yuē)定(dìng)投资者不少于6个月的(de)份(fèn)额(é)锁定期安(ān)排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人提升专业(yè)投资(zī)能力，组合投资(zī)、分散(sàn)风(fēng)险，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产组合的方(fāng)式进(jìn)行投资。单(dān)只私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该(gāi)基金净资产(chǎn)的25％；同一私(sī)募基金管理人管理(lǐ)的全部私募证券投资(zī)基金(jīn)投资(zī)于(yú)同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行(xíng)票(piào)据、政策(cè)性金融债、地(dì)方政(zhèng)府债券、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)架构应当清晰、小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔透明(míng)，不得通过(guò)设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募证券投资(zī)基金投资于其他私(sī)募证券投资基(jī)金或(huò)者金融机(jī)构发(fā)行(xíng)的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定(dìng)所(suǒ)投(tóu)资的私募证(zhèng)券投资(zī)基金或(huò)者资产管理产品(pǐn)不再投(tóu)资除(chú)公开(kāi)募(mù)集基金以外(wài)的其他(tā)私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确私募基金应当以风(fēng)险管理、资(zī)产配(pèi)置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券(quàn)等场内标的的杠杆融(róng)资工(gōng)具，不(bù)得为不适(shì)格投资者提供通道服务，提出集中度、杠小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔杆(gān)等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要(yào)求私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化(huà)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常交易(yì)监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命名(míng)等方面提出规范要求。进一步细化对(duì)私募证券投资基金投(tóu)资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)和私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募(mù)证券投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)定期(qī)开(kāi)展压力(lì)测试(shì)、建立风险(xiǎn)准备金(jīn)制度(dù)等。具体来看(kàn)，同一实际控(kòng)制人(rén)控制的私募基金管理(lǐ)人在最(zuì)近一(yī)年度末合(hé)计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当(dāng)持续建(jiàn)立健(jiàn)全流动性风险监测(cè)、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与止损(sǔn)线(xiàn)的风险管理制度，每季(jì)度至少进行一次压力(lì)测试。私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人应(yīng)当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和自(zì)身管理能力制(zhì)定并(bìng)持续更(gèng)新(xīn)流动性风(fēng)险(xiǎn)应(yīng)急预(yù)案，明(míng)确(què)预案触发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通道(dào)业务，私募基(jī)金管理人(rén)应当对投资(zī)者资金来源的(de)合规性进行审查(chá)，不得由投(tóu)资者或其指定第三(sān)方下达投资(zī)指令(lìng)或者自行负责(zé)投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)，金融(róng)机构(gòu)资(zī)产管理产品以及其他私募基金提供(gōng)规避投资(zī)范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投资(zī)者门槛等监管要求(qiú)的(de)通道服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实(shí)际(jì)标准在向(xiàng)金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意(yì)见(jiàn)稿的(de)水平落(luò)实，执行后(hòu)会快速抹平私募(mù)基(jī)金相对其(qí)他(tā)资(zī)管产品的灵活度，让资(zī)金方的投(tóu)放偏好回到策略表现及(jí)管(guǎn)理人的整体运营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这(zhè)将更有利于行业的(de)健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私募(mù)证券(quàn)投资基金按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)执(zhí)行。同时为减少新老(lǎo)基金的(de)套利空(kōng)间，对(duì)存(cún)量(liàng)基金(jīn)针对不(bù)同情况提出差(chà)异化(huà)整改要求，并(bìng)对重(zhòng)点条款的整(zhěng)改(gǎi)给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投(tóu)资范围要求、开展通(tōng)道(dào)业务、不符合最低(dī)存(cún)续规(guī)模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新(xīn)增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》中关于投资(zī)集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及(jí)衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制(zhì)要求修改基(jī)金合(hé)同；

　　对(duì)于《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》实施后(hòu)存量基金新募(mù)集的投资者要(yào)求设置不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生(shēng)基(jī)金合同变(biàn)更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续(xù)期限发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基(jī)金(jīn)中无(wú)固定(dìng)存续期限(xiàn)的私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的(de)基金存续期(qī)，以促进目前(qián)存量永续(xù)基(jī)金限期整改(gǎi)。

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