金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年(nián)底开(kāi)始(shǐ)，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如(rú)一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了(le)，新发放贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一(yī)个(gè)是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要(yào)提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时(shí)间的(de)利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周期相关，现(x乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节iàn)在已进(jìn)入不(bù)良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下(xià)降了(le)，这有利(lì)于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在(zài)滞后(hòu)性。目(mù)前(qián)市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良(liáng)率(lǜ)下降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这(zhè)会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国(guó)经过对债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业(yè)的(de)债(zhài)务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三(sān)年(nián)疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一(yī)个短期(qī)利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期(qī)一样出(chū)现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层(céng)面罗(luó)列了一下(xià)两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权投资的(de)国企(qǐ)央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持(chí)续(xù)性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的(de)年(nián)化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和(hé)经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不(bù)良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是(shì)重要(yào)的(de)行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体(tǐ)估值提乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节(tí)升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产质量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还(hái)款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低(dī)于预期的(de)影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的(de)修(xiū)复(fù)仍然值得期(qī)待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前(qián)银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修复的(de)背景下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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