金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而年初(chū)的低(dī)利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行(xín2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县g)作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之(zhī)下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务风(fēng)险(xiǎn)的(de)分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很多行(xíng)业(yè)的债务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低(dī)点(diǎn)，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半(bàn)2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行股估值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如(rú)市场预期一样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对(duì)银行(xíng)业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的(de)表现将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可(kě)能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型(xíng)的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质量压(yā)力的(de)峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改(gǎi)善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告(gào)中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的(de)量、价、质三(sān)方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修(xiū)复(fù)，银(yín)行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价以及居民端(duān)复(fù)苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置价值提升。

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