近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公(gōng)司(sī)已(yǐ)获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国(guó)企的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局等多家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一季(jì)度增持了(le)浦(pǔ)东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日>

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基(jī)金在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了(le)幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国(guó)企公司的讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了他(tā)们对于国(guó)企改(gǎi)革的(de)看法。报告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本(běn)市场显然(rán)已经(jīng)关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为(wèi)相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说来(lái)外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去难以进入(rù)部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类(l我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日èi)国企公司截(jié)至去年年(nián)底的平均每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的(de)资本效率还有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的(de)平均每(měi)年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增(zēng)强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次(cì)改(gǎi)革的(de)成效仍(réng)待时(shí)间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可(kě)的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者(zhě)表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受(shòu)到(dào)关(guān)注(zhù)，可(kě)能(néng)个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经从极(jí)低(dī)的水平上(shàng)升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善他们(men)的财(cái)务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的(de)角度看，他们对(duì)国企的(de)持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看(kàn)好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升(shēng)配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价(jià)格反映(yìng)出来(lái)，因(yīn)为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们(men)永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积(jī)极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到的(de)重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国(guó)的(de)国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的(de)行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定(dìng)价(jià)格的还是国(guó)内投资(zī)者(zhě)。如果外(wài)国(guó)投资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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