事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价(jià)作(zuò)为(wèi)经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原(yuán)油等(děng)国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压(yā)力(lì)缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下(xià)消费相关(guān)的商品和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部(bù)分(fēn)中上游(yóu)行业(yè)涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活(huó)动(dòng)持(chí)续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格的(de)支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中(zhōng)，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格(gé)虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延(yán)续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回(huí)落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下(xià)消费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气(qì)供(gōng)应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回(huí)落(luò)，但文(wén)教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有限公司(sī)

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