原本(běn)被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披(pī)露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收取得了(le)两位(wèi)数增(zēng)长。在打响疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销(xiāo)战后，今年(nián)一(yī)季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外(wài)部(bù)环(huán)境对白酒造成了不可(kě)忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的(de)一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁(shuí)就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续(xù)多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景(jǐng)下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基(jī)本保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡(gòng)献了(le)近(jìn)3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的(de)另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱(qū)动增长的(de)发展模式，这在年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势以外(wài)，其中高(gāo)端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构(gòu)优(yōu)化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动(dòng)了(le)各(gè)酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是(shì)企业(yè)为持(chí)续(xù)保持(chí)结构性增(zēng)长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会(huì)持(chí)续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势(shì)，进一步(bù)挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名(míng)酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头(tóu)化时(shí)代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动(dòng)了(le)二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产品升(shēng)级和全国化(huà)布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现金流(liú)的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基(jī)数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业务(wù)体量(liàng)和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子(zi)在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性(xìng)问题(tí) 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上(shàng)年同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈(yíng)利能(néng)力，但透过(guò)年报，白(bái)酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业(yè)库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况(kuàng)亦能一(yī)定程(chéng)度(dù)上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)等(děng)同(tóng)比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业(yè)资(zī)深评论员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个(gè)市场(chǎng)除了(le)茅(máo)台供不(bù)应(yīng)求以外，其(qí)他产品都存在价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台(tái)以外社(shè)会(huì)库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了(le)同样(yàng)的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会活(huó)动的复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然(rán)会面临不(bù)小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台(tái)回(huí)答投资(zī)者关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过(guò)剩(shèng)是不争的事实，未来(lái)仍然(rán)是(shì)趋势之(zhī)一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费习(xí)惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提(tí)下，白酒去库(kù)存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的(de)新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字在逐(zhú)年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢(huī)复得(dé)快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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