5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额(é)总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企主题(tí)基金发(fā)行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化(huà)因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多(duō)主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密集申报的(de)国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发行，行情火热(rè)下(xià)将为市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富(fù)的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方面是(shì)落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更多(duō)资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务(wù)资本(běn)市(shì)场改革(gé)、服务(wù)实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的(de)和(hé)板块带来增(zēng)量资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估(gū)和人(rén)工智能成为两大明显的(de)主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒直(zhí)言(yán)，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的(de)向上变化的(de)机会，比如(rú)火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性的(de)机(jī)会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化(huà)，我们(men)判断经营(yíng)成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层(céng)面可能(néng)发生显著正向变化的个(gè)股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等zài)偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的(de)市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股央国(guó)企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层(céng)设计(jì)改变研(yán)究员过去对(duì)国(guó)央(yāng)企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪(zōng)发现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融(róng)通基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构建的具有时(shí)代特(tè)征(zhēng)和中国特色(sè)、符合(hé)国(guó)家战略导(dǎo)向的(de)估值体系(xì)，而不(bù)是简单套用(yòng)国(guó)外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的(de)研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原(yuán)有的(de)估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也提醒，人(古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等rén)为的(de)拔估值是很大的(de)认知误区，市(shì)场化(huà)认可是基(jī)本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新(xīn)估值(zhí)方(fāng)式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体(tǐ)系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社(shè)会(huì)价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法(fǎ)的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要(yào)素(sù)对企业(yè)稳(wěn)健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量(liàng)化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收(shōu)益(yì)率、营(yíng)业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经(jīng)理李欣更细(xì)致分析(xī)在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其是估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与传统的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了(le)更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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