来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动出(chū)口形(xíng)势好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复(fù)放(fàng)缓、海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价(jià)格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消(xiāo)费需求(qiú)得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前(qián)各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品(pǐn)价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主(zhǔ)要(yào)行业(yè)自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部(bù)分行业(yè)步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的(de)降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外(wài)需(xū)表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)工业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处(chù)在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平(píng)普遍(biàn)回(huí)暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度，全国居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居民预(yù)期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīn压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？g)向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回(huí)落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资(zī)扩产造(zào)成(chéng)一定压(yā)力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库(kù)进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国(guó)债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权(quán)调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在(zài)不确定性增加和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息(xī)结(jié)束后美联(lián)储将需要在(zài)一(yī)段时(shí)间内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯(sī)特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路(lù)要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则(zé)金(jīn)融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白(bái)宫需(xū)要开始(shǐ)就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关(guān)系(xì)为代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？)正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南(nán)各区(qū)价(jià)格指数(shù)环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提(tí)振消费持续回升的(de)动力。接下(xià)来(lái)将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研(yán)究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定(dìng)关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落(luò)细稳增(zēng)长政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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