来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议(yì)，分析(xī)研究当前(qián)经济形势和经济工作(zuò)。今年以来，经(jīng)济增长好(hǎo)于预期。不过(guò)当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力(lì)还不强，需求(qiú)仍然不(bù)足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短(duǎn)期政策不太可能(néng)转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质(zhì)量发展要求，也没增量刺激政策。未(wèi)来(lái)扩大(dà)需(xū)求主(zhǔ)要依靠自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方(fāng)面强调(diào)“实(shí)体经(jīng)济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任(rèn)务。整体看，二(èr)季度经济修(xiū)复(fù)速度(dù)或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本次(cì)会议首先强调了今年的成绩，即“经济(jì)增(zēng)长好(hǎo)于预期(qī)”，“市场需求逐(zhú)步恢复(fù)，经济发展呈现(xiàn)回升向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于去年(nián)四季度(dù)时的(de)预期。但随后会议也提到“经(未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思jīng)济运(yùn)行好转主要是恢(huī)复性(xìng)的，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不足”。这(zhè)也使得(dé)经(jīng)济转型(xíng)升级面临新的阻力(lì)，推动高质量发(fā)展仍(réng)需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的(de)理解(jiě)是，一(yī)季(jì)度(dù)GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需(xū)政策呵(hē)护。尤(yóu)其是(shì)一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍(réng)然存在(zài)，我们认为政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持(chí)续回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思激

　　面对高质(zhì)量(liàng)的发展要求，会议强调经济要实现“质的(de)有效(xiào)提升”和“量的(de)合理增长”。这一点和去年经(jīng)济工作会议精(jīng)神一致。这也意味着稳增长不会通过(guò)强(qiáng)刺激的(de)方式，而是统筹推动“经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预期持(chí)续改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式(shì)，会议要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力(lì)和激(jī)发(fā)经营主体活力结合(hé)起来(lái)”。我们的理解(jiě)是，下一(yī)阶段更多通过激(jī)发(fā)市场(chǎng)化的力量去推动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式激发高质(zhì)量的增长(zhǎng)。所以会议(yì)指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公(gōng)平竞(jìng)争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类(lèi)企业(yè)都要依法合规经(jīng)营。要下决心从根本上(shàng)解(jiě)决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问题。总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提振信心(xīn)和预期、激发活(huó)力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会议提出，积极的财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精(jīng)准有力(lì)”，延(yán)续了去年12月会议的表述(shù)。对于政策的要求，本次会议强调(diào)“形成(chéng)扩大需求的(de)合力(lì)”，而去年12月会议的相关表述是“加强各(gè)类政策协调配(pèi)合”，这说明扩大(dà)需求是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修复(fù)消费。“要多(duō)渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改(gǎi)善消(xiāo)费环境，促(cù)进(jìn)文化(huà)旅游等服(fú)务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠(kào)居(jū)民劳动收入的(de)自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其(qí)是(shì)基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长(zhǎng)的(de)重点(diǎn)。会议提到，在超大特大城市积极(jí)稳(wěn)步(bù)推进城中村(cūn)改造和“平急(jí)两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把(bǎ)吸引外商投资放在(zài)更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支(zhī)持有条件的自贸(mào)试(shì)验(yàn)区和(hé)自(zì)由贸易港对接国(guó)际高标准经贸规则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产(chǎn)业(yè)发展：看重实体经(jīng)济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业(yè)体系要(yào)以“实体(tǐ)经济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的理解(jiě)是，产(chǎn)业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济(jì)并不(bù)是整个GDP，而(ér)是(shì)和(hé)“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自强根基(jī)，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套(tào)电网改造”。会(huì)议指出(chū)“要(yào)重视(shì)通(tōng)用(yòng)人(rén)工智能(néng)发展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监(jiān)管措施(shī)也必(bì)然会跟上(shàng)。此外(wài)，在互联网领域，要推动平台企业(yè)规范健康(kāng)发展(zhǎn)，鼓励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议(yì)提(tí)出(chū)，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保险和信(xìn)托机构(gòu)改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住(zhù)不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要(yào)加强地(dì)方政府债务管理，严控新增(zēng)隐性债务(wù)”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务的风险也需要(yào)化解。所以今年(nián)和去年最大的不同是疫(yì)情影响减弱，其他方面的(de)经济问题依(yī)然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济(jì)修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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