近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上市公司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向资金净买入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼(mù)业、中国(guó)石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司股票美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗跻身其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企的(de)前(qián)十(shí)大的(de)股(gǔ)东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化、华(huá)润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然(rán)已经关(guān)注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国(guó)企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面(miàn)或(huò)敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)在过去难以进入部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗国(guó)企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资(zī)本(běn)效率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外(wài)资投资(zī)者(zhě)认为(wèi)国企长期(qī)的(de)低估值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过(guò)去20年的平均(jūn)每(měi)年的(de)净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之(zhī)一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目(mù)前来(lái)看大部分(fēn)国企的市净率低(dī)于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者关(guān)注(zhù)的(de)其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服(fú)务(wù)国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记(jì)者表示，目前国(guó)企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的(de)水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他(tā)们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增(zēng)长，并通过股息或(huò)股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的(de)持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部分能(néng)源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地(dì)缘(yuán)政治(zhì)因(yīn)素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他(tā)们(men)已(yǐ)经被市场(chǎng)价格(gé)反映出(chū)来(lái)，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的(de)确(què)定(dìng)性或信心。一些积(jī)极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国(guó)市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎来了(le)积极的(de)信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制来从(cóng)大量(liàng)的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符(fú)合(hé)政府(fǔ)政(zhèng)策(cè)导向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有客(kè)观(guān)证据显(xiǎn)示(shì)其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业(yè)所处的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的(de)还(hái)是国内投资者。如果外国(guó)投资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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