王剑，CFA

　　每次(cì)银行股跌至过度低估(gū)时，股息率相应提升，会吸引绝对收益资金(jīn)买入，股价也逐步完成筑底。

　　近(jìn)期，银(yín)行股已(yǐ)上(shàng)涨半(bàn)年，又一次因绝对(duì)收益寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶资金(jīn)追逐高(gāo)股息而(ér)上(shàng)涨。

　　但事实上，银行业经营层面，也已经悄然发生一些(xiē)向好的变化。

　　主(zhǔ)要结论

　　01

　　银行

　　启动之(zhī)谜(mí)

　　如果大家觉得银(yín)行股是这几天(tiān)才开始上涨，那么就大错特(tè)错了。事实(shí)是：

　　银行股自2022年(nián)10月(yuè)底见(jiàn)底(dǐ)之后(hòu)，已(yǐ)经持续上涨了足足(zú)半年时(shí)间了……

　　这段(duàn)时间的银行(xíng)股涨幅达到27％，其(qí)中部(bù)分银行股涨幅甚(shèn)至(zhì)达到50％以上，非常可(kě)观。当然，中间也不是一帆风顺，2022年10月银(yín)行股(gǔ)快速下(xià)跌后，迅速反弹(dàn)。过完2023年春节后(hòu)，却冲高回落，调整了近两个月时(shí)间(jiān)，跌幅不(bù)大，不到10％。然后于(yú)3月(yuè)底开始上涨(zhǎng)，近期(qī)加速上涨。

　　这种事情并不是第(dì)一(yī)次(cì)发(fā)生。过去银行(xíng)股的大行情，都(dōu)是在悄无声息中默默上涨的(de)，因(yīn)为银(yín)行股平时(shí)关注度并不高。等到因几根大(dà)线性而吸引大家来关注时(shí)，已经(jīng)涨幅不小了。

　　上一次类(lèi)似的事情是(shì)2014年。或许(xǔ)经(jīng)历过的人都(dōu)能记得，2014年(nián)11月，因为一次比(bǐ)较(jiào)意外的“双降”（降息、降准），金融股(gǔ)拔(bá)地而起。但(dàn)在此之前，银行指标大(dà)约在3月见(jiàn)底，然后不声不响地(dì)开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，到11月时，8个月左右(yòu)时(shí)间，涨(zhǎng)幅22％。

　　其他几次银行股见底，也有类似的情况(kuàng)：没(méi)有明确(què)利好(hǎo)，没有明确(què)新闻，银行股却自(zì)己慢慢从底部爬起来(lái)了(le)。

　　是谁先知先觉？

　　为行情归因并不容易，因为很(hěn)难验证。如(rú)果确(què)实没有实质性利好，那么只能从资金面去(qù)猜测：可能是(shì)估值便宜到很多资金愿意出手(shǒu)了。由(yóu)于银行(xíng)盈(yíng)利(lì)能力(lì)非常稳定，估值低往(wǎng)往意味着股(gǔ)息(xī)率高(gāo)。因为：

　　ROE稳定，分红率稳定(dìng)，PB越低(dī)则股(gǔ)息率(lǜ)越高。

　　而若PB低至一定水(shuǐ)平时，股息率就(jiù)会(huì)非常诱人。比如近(jìn)年(nián)来，大(dà)行的ROE在10％以(yǐ)上，分红率30％左右(yòu)，PB一(yī)度(dù)低至0.5倍(bèi)以(yǐ)下，那么计算出来的股息率(lǜ)高达6.6％，非常可(kě)观。

　　这就好比一只票息率6.6％的可转债。如果(guǒ)盈(yíng)利能力保持，则后续每年收取6.6％的“利息”，如果(guǒ)股价(jià)上涨，还(hái)能享受资本(běn)利得。当然(rán)，如果(guǒ)股(gǔ)价再(zài)跌，或盈利能力(lì)（ROE）、分红(hóng)率下降，则会遭受损失。但由于ROE已在底部，近期很难再(zài)降了。因此，这就非常像一张(zhāng)可转债，其市价下(xià)跌(diē)时，会有个估值下(xià)限，即(jí)“债券价值”。

　　于是(shì)，其投资(zī)价值就出来了。如果这张“可转债”的票息(xī)率高到一(yī)定程(chéng)度，显(xiǎn)著高(gāo)过一(yī)些(xiē)资金的成本，那么这(zhè)些资金(jīn)自然愿(yuàn)意参与。

　　这样，银行股就形成一(yī)个隐形的“估值底”，当(dāng)估(gū)值低至一定水(shuǐ)平(píng)时，股息(xī)率诱人，就会(huì)有人(rén)参(cān)与。

　　当然，这个估值底在(zài)某些情况下会被打破，即因为一些负(fù)面(miàn)因素的存在，导致(zhì)市场(chǎng)先生(shēng)觉(jué)得银行股的估值或(huò)盈利能(néng)力还将下行。

　　02

　　谁(shuí)在买

　　谁在卖

　　因(yīn)此，银行股那种悄(qiāo)无(wú)声息的底部，可能(néng)并(bìng)没有什么实质(zhì)利好，就是(shì)有些(xiē)看(kàn)中(zhōng)股息率的资金默默买入，把(bǎ)底部给买出来了。

　　这是些什(shén)么样的资金呢(ne)？

　　首先可以排除的就是以股票型公(gōng)募(mù)基金为(wèi)代(dài)表的机构投资者(zhě)。因(yīn)为他们的考核要求是相(xiāng)对收(shōu)益，因此在大(dà)多数时候，他(tā)们不会(huì)因为股息率诱人而买入，他们的任务是战胜自己(jǐ)基金的基准，或者战胜可比基金同仁(rén)。所以，即使股(gǔ)息率高，他们也很难做出赚取股息率的决(jué)策，这不是他们(men)的考核目标。

　　因此，银行股从底部开始悄悄上涨(zhǎng)的这段时间，公募基(jī)金(jīn)参与(yǔ)很低，这次也不例外。

　　从数据上也可验证：从33家银行股2022年底基金持(chí)仓比重(zhòng)来看，比(bǐ)重越低，期间(jiān)（过(guò)去半年，后同）涨幅越大，比重越高则涨(zhǎng)幅越小。

　　除了(le)公(gōng)募基金，其他类似(shì)考核的机构投资者也(yě)是(shì)类似。

　　从数据上(shàng)看，我(wǒ)们确(què)实看到(dào)，2023年第(dì)一季度(dù)较上年末，大部分A股银行(xíng)股的基金(jīn)持(chí)仓比例(lì)是下降(jiàng)的(de)，有些个股甚至(zhì)降幅不小。

　　（一季度(dù)基(jī)金(jīn)持股比重降(jiàng)幅；单位：个百分点(diǎn)；来源：WIND）

　　回(huí)顾第一季度，银(yín)行(xíng)指数走(zǒu)了(le)个过山车，先是(shì)上涨，然后春节后下(xià)跌（这段时间(jiān)刚好是人工智能概念(niàn)股大涨，因此机构(gòu)投资者有(yǒu)可能(néng)是卖出(chū)银(yín)行等股票，换仓至计算机(jī)股票）。到了4月初(chū)，人工智能(néng)等板块行情回落后，银行股(gǔ)重拾(shí)升势，且涨幅加速。春节后的这段(duàn)时间(jiān)，银行(xíng)股(gǔ)刚(gāng)好和人工智能走出(chū)了一个完(wán)美的“对(duì)称”走势。

　　而(ér)其他(tā)投(tóu)资(zī)者，比如(rú)个人、外资、自营、保险、资(zī)管等(děng)，则可能是买入的。因为这些(xiē)资金(jīn)不考核相对收益，更多(duō)的是追求绝(jué)对(duì)收益(yì)，因此有(yǒu)可(kě)能是(shì)高股息股票(piào)的(de)青睐(lài)者。

　　而(ér)决定他们(men)买入(rù)的因素(sù)中，资(zī)金成(chéng)本应该是个(gè)重(zhòng)要因素。目前，我国近期市场利率较低、资(zī)金充沛，其他可替(tì)代的投(tóu)资机会(huì)较少，因此股息(xī)率显得(dé)诱人。同时，美国加息接近尾(wěi)声，他们(men)的资金成本也有望下行，我(wǒ)国高股(gǔ)息股(gǔ)票(piào)也(yě)有(yǒu)寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶吸引力(lì)。

　　然后我们通(tōng)过数据来加以(yǐ)验证。

　　从(cóng)2023年一(yī)季(jì)度情(qíng)况(kuàng)来看，外资(zī)确实在(zài)买入大行，并且(qiě)数(shù)量还(hái)不少。不过保险(xiǎn)资金却是有进有出(chū)，这一点有点(diǎn)与我们预(yù)期不(bù)符。基金(jīn)主要在卖出。此外，还有些一般法人、其他(tā)投资者在买(mǎi)入(rù)。

　　（一季度(dù)各类投资者持股变化数；单位：亿股；来源(yuán)：WIND）

　　整体而言，结(jié)论大致(zhì)成立，即(jí)：在银行股估值(zhí)极低(dī)的时候(hòu)，追求绝对收益的资金(jīn)买入了高股息率的个股。

　　从(cóng)散点图上也可以清晰看到这一点：

　　因此，这次行情(qíng)，和(hé)历(lì)史上很多次银(yín)行底部启动一样，很(hěn)可能是(shì)青睐高股息率的(de)资金，买入低(dī)估值、高股息率的银行(xíng)股。而他(tā)们(men)的口(kǒu)味与公(gōng)募(mù)基金刚好是相反的(de)。

　　03

　　事情在悄(qiāo)悄

　　起变化

　　以上分析，说明了(le)过去半年的银(yín)行股行情，是追(zhuī)求绝对收益的资金，买(mǎi)入(rù)了高(gāo)股息率(lǜ)的银行(xíng)股。眼下，很多银行股股息(xī)率依(yī)然较高，而(ér)资金(寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶jīn)面(miàn)依(yī)然宽松，那么(me)这(zhè)些高(gāo)股(gǔ)息率股票(piào)对绝对收益资金依然是有吸(xī)引力的。

　　那么在(zài)银行业的经营(yíng)层面，有没有实质(zhì)变化呢(ne)？

　　我们在3月(yuè)曾经提出，过去三年(nián)期间的(de)一些特殊政策，已经出现调整的迹象，银行业将要进(jìn)入新的均衡格局(jú)。比如，在普惠小微(wēi)领域(yù)，过去几年(nián)大行承担了一些监管要求，每年普惠小微信贷的增长(zhǎng)非常快，投放利率很低，这对小微(wēi)金融市场格局(jú)造成了较大影响，尤其(qí)是对一(yī)些原来从事小(xiǎo)微业务的中小银行造成压(yā)力。

　　【深度】大小(xiǎo)行小微金(jīn)融(róng)逐步(bù)达(dá)到新均衡

　　而(ér)在(zài)4月27日(rì)，银保监会(huì)办公厅发布《关于(yú)2023年加力提(tí)升小(xiǎo)微企业金融(róng)服务质量(liàng)的通知(zhī)》（银保监(jiān)办(bàn)发〔2023〕42号），对工作要(yào)求有了一些(xiē)调整。比如，不再提“两增(zēng)”（指(zhǐ)单(dān)户授信总额1000万元(yuán)以下小微企业贷款(kuǎn)同比(bǐ)增速不(bù)低于(yú)各项(xiàng)贷款同比增速，有(yǒu)贷款余额的户(hù)数不低于(yú)上年同期水平）要求(qiú)，不再(zài)刚性要求降低小(xiǎo)微信贷利率，而是要(yào)求“合理确定贷款利(lì)率”，不再提“应延尽(jǐn)延”。

　　除了小微(wēi)金融领域(yù)，其(qí)他(tā)方面的工作(zuò)要求也陆续(xù)从(cóng)过去(qù)三年的(de)阶段性政策，慢慢回(huí)归至常(cháng)态化。

　　而银行业这(zhè)几年由于净息(xī)差显著(zhù)回落，盈(yíng)利(lì)能力也渐渐接(jiē)近合理(lǐ)利润底线。因为(wèi)银行业需要留存一定的利润用于补(bǔ)充资本，进而支持下一期(qī)的信(xìn)贷投(tóu)放，因此(cǐ)利润(rùn)并不是越(yuè)低越好，需要维持一个合理(lǐ)利润。而目前盈利能力已经接近这一(yī)底线，所以政策也(yě)会相(xiāng)应调整了。

　　【随笔】什么是银行的合理利润(rùn)和(hé)合(hé)理息差

　　可见，行业的(de)一些情况已经悄(qiāo)悄发生变化了。

　　那(nà)么，有没(méi)有一(yī)种可能：那些买(mǎi)入(rù)高股(gǔ)息股(gǔ)票的投(tóu)资(zī)者中，真有些先知先觉者，已经嗅到了不一样(yàng)的味道？

　　本文为金融业研究(jiū)方(fāng)法探讨。本文不是证(zhèng)券研(yán)究报告，不构成任何投(tóu)资建议，涉及个股也(yě)仅为举例或陈述事(shì)实(shí)之用(yòng)，不代表我们对他们的证券或(huò)产(chǎn)品(pǐn)的推(tuī)荐。具体(tǐ)投资建议请参考我们的研究报告(gào)。

未经允许不得转载：旺华配资网_2020年最专业的大型配资平台_股票配资公司 寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶