来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)。从(cóng)景气(qì)度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)然(rán)受(shòu)到价(jià)格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有(yǒu)望(wàng)持(chí)续(xù)修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫(yì)后(hòu)复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一(yī)季(jì)度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化(huà)的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)第三产业(yè)增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出(chū)行活(huó)动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况(kuàng)来三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业行业景气(qì)度居(jū)中，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级(jí)、出口优(yōu)势带(dài)来的(de)韧性驱动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)仍(réng)处在50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年(nián)由于能源(yuán)危(wēi)机缓解(jiě)，产品价(jià)格(gé)相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于(yú)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服(fú)务(wù)业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国(guó)内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业(yè)去库进(jìn)程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触(chù)底(dǐ)反弹。随(suí)着(zhe)需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上(shàng)行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)结束(shù)后美(měi)联储将需要在一段(duàn)时(shí)间内维持利(lì)率稳(wěn)定(dìng)。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或(huò)将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货(huò)币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在(zài)推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受(shòu)到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务(wù)问(wèn)题(tí)的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以(yǐ)及(jí)西南各(gè)区(qū)价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因线(xiàn)、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续(xù)回(huí)升的(de)动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢复(fù)和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营造放心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着(zhe)力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前(qián)列(liè)，着(zhe)力提(tí)升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季(jì)度工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造(zào)良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

未经允许不得转载：旺华配资网_2020年最专业的大型配资平台_股票配资公司 三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因