调油逻辑提振成(chéng)本价格(gé)，从而能(néng)够(gòu)推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也正是(shì)由这个(gè)逻辑主导。然(rán)而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日(rì)报(bào)记者观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现(xiàn)了(le)9连(lián)跌，从(cóng)走势(shì)上来(lái)看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因(yīn)在于(yú)两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德(dé)期货分(fēn)析师郑邮飞表示(shì)，由于欧(ōu)美的(de)滞涨格(gé)局(jú)，以(yǐ)及美国(guó)的加息预(yù)期，需求羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰退的预(yù)期再起。而(ér)原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原(yuán)油(yóu)近期回补前期缺(quē)口后继续(xù)下行，对于化工特别(bié)是(shì)与之相关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出(chū)现下(xià)滑，同(tóng)时美国汽(qì)油库存在4月(yuè)份去(qù)库速(sù)率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市(shì)场对于(yú)美国调油需求的(de)预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需求支撑(chēng)起(qǐ)了(le)芳烃调油(yóu)的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场(chǎng)走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调(diào)油(yóu)行情使得市(shì)场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油(yóu)商提前准备(bèi)原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实(shí)在(zài)在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价差(chà)处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今(jīn)年(nián)芳烃调油逻(luó)辑(jí)与去年在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市场(chǎng)对于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺季来临(lín)后行(xíng)情一触即发，而(ér)经历过去年的(de)大幅波动，随后调油商对于今年已经提(tí)早有所准备(bèi)。

反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系　　“芳烃的美亚价(jià)差一直(zhí)保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套(tào)利空(kōng)间(jiān)，同时(shí)我们(men)从去年四季度至今韩国出口美(měi)国(guó)芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装置(zhì)的(de)检修预期，今(jīn)年市场的调油逻(luó)辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬(xún)开始启(qǐ)动，这明显早于(yú)去年。但我们(men)也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在(zài)着(zhe)节(jié)奏的差异，去年(nián)5月份是是炒(chǎo)作调(diào)油需(xū)求的主要时期，而今年市场提前(qián)到3月就开(kāi)始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年的问题是欧(ōu)美经济下行压(yā)力(lì)较大，油(yóu)品需求(qiú)面临走弱，从盘面(miàn)也可(kě)以看(kàn)到，3月份市(shì)场因炒作调(diào)油需求(qiú)大幅拉(lā)涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　在银河期货分(fēn)析(xī)师(shī)隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然而(ér)有了去年(nián)二(èr)季(jì)度(dù)调油需求增加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往美国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口(kǒu)打(dǎ)开后及时(shí)变(biàn)更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察(chá)今年(nián)调油大概率仍将(jiāng)发(fā)生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提(tí)振高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧(jù)，近期原油库存(cún)低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优(yōu)势下降，在对(duì)未来需求的(de)不确定和经(jīng)济可能(néng)衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流通货(huò)源(yuán)紧张的(de)局面在恒力(lì)石化(huà)和嘉通能(néng)源两套年产能(néng)共500万吨新装置投产和下(xià)游消(xiāo)费走弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄博(bó)俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下北方低价货(huò)源冲击华东(dōng)，下(xià)游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不佳，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的(de)局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正(zhèng)进入(rù)美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美(měi)国(guó)汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但(dàn)是(shì)在(zài)当前衰退预期以及美联储加息背景下，成(chéng)品(pǐn)油消费的成(chéng)色或(huò)较预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对原油(yóu)的价(jià)差高点已经看到(dào)，调(diào)油逻辑再继(jì)续大幅发(fā)酵的(de)概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自(zì)身(shēn)的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力合(hé)约换月，市场的(de)交易重心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长的(de)时间下市(shì)场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目(mù)前国内纯苯(běn)下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库(kù)存(cún)偏高和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力，短期来看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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