原本被视(shì)为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是白(bái)酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)取(qǔ)得(dé)了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。在(zài)打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春(chūn)节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一(yī)个(gè)共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增(zēng)长的(de)表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促(cù)使白酒行业(yè)内部(bù)强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部酒企成为(wèi)产(chǎn)业(yè)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了(le)良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多元化，对于(yú)中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的另一(yī)个特征(zhēng)是(shì)，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不(bù)约而(ér)同(tóng)都(dōu)在进(jìn)行(xíng)产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的(de)优(yōu)质产能的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持(chí)续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势(shì)，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名(míng)酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财(cái)报发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品牌正在(zài)加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子(zi)窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷酒板(bǎn)块的(de)二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二(èr)级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线(xiàn)市场，要(yào)么就(jiù)会(huì)像(xiàng)皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动(dòng)进(jìn)行了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一(yī)典型(xíng)是(shì)安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和(hé)利(lì)润(rùn)出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年(nián)报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家企业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年(nián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上(shàng)市(shì)公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度(dù)上反(fǎn)映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末(mò)，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究院(yuàn)专家(jiā)、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒(dào)挂(guà)现象，这(zhè)说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达(dá)了(le)同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面的(de)恢(huī)复以及社会活动(dòng)的复苏，会(huì)加速去库(kù)存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企业(yè)仍然(rán)会面临不(bù)小的库存(cún)压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资者关系互动(dòng)平台(tái)回(huí)答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过(guò)去三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量在不(bù)断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量产能(néng)过剩是不(bù)争(zhēng)的事实(shí)，未来(lái)仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环(huán)节都在努力(lì)，其中最关(guān)键的(de)是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企年(nián)报中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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