来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前经济形势和(hé)经济工作。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，经济增长好于预期。不(bù)过当前经(jīng)济恢复性(xìng)好转，内(nèi)生动(dòng)力(lì)还(hái)不(bù)强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧，但是面对(duì)高质量发(fā)展(zhǎn)要求(qiú)，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主(zhǔ)要依靠(kào)自发修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面强(qiáng)调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍(réng)然(rán)是(shì)重点(diǎn)任务。整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修复速度(dù)或(huò)将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次(cì)会议首先强调了今年(nián)的成绩，即“经济(jì)增(zēng)长好于预期(qī)”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现回升向好态(tài)势”。从一季度(dù)公(gōng)布的数据看，确实好于(yú)去年四季度时(shí)的预期(qī)。但随后会(huì)议也提到“经济运行好转主要是(shì)恢复性(xìng)的，内(nèi)生动力还(hái)不强，需(xū)求仍然不(bù)足(zú)”。这也(yě)使得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动(dòng)高质量发展仍(réng)需要(yào)克(kè)服不(bù)少困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速(sù)，还有较大的差距。所以，经济(jì)仍需政(zhèng)策(cè)呵(hē)护(hù)。尤其是(shì)一季度降准后，就业压力仍(réng)然存(cún)在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需(xū)求(qiú)”是当前(qián)经(jīng)济持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会议强调经济要(yào)实(shí)现“质(zhì)的有效提(tí)升(shēng)”和(hé)“量的合(hé)理增长”。这(zhè)一点和去年经济工作会议(yì)精神一致(zhì)。这也意味(wèi)着稳增长不会通过(guò)强刺(cì)激的方式，而(ér)是统筹推动“经济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转”、“内生动力持(chí)续(xù)增强”、“社会(huì)预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增(zēng)长的(de)方式(shì)，会议(yì)要求“把发挥政策效力和激发经营主(zhǔ)体(tǐ)活力结(jié)合起来(lái)”。我们的理(lǐ)解是，下一(yī)阶段更多通过激发市(shì)场化的力量去推(tuī)动经济修复，通过改(gǎi)革(gé)开放的(de)方(fāng)式激(jī)发高质量的增长。所以会议(yì)指出，要(yào)坚持“两个毫(háo)不动引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写摇”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各类所有(yǒu)制企业公平竞争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐(yǐn)性壁垒。各类(lèi)企业都要依法(fǎ)合规经营。要下(xià)决心从(cóng)根本上解决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政策(cè)刺激(jī)空间有限，主要还是以(yǐ)提振信心和(hé)预(yù)期、激发(fā)活(huó)力为主要手段，让经济自发的(de)内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极(jí)的财政政策要(yào)“加力提(tí)效(xiào)”，稳(wěn)健的货(huò)币政策要“精(jīng)准有力(lì)”，延(yán)续了(le)去年(nián)12月会议(yì)的表述。对(duì)于政策的要求，本(běn)次会议(yì)强(qiáng)调“形(xíng)成扩大需求的合(hé)力(lì)”，而去年12月会(huì)议(yì)的相关表述是“加强(qiáng)各类政策协调(diào)配合(hé)”，这说明扩(kuò)大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复(fù)消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民(mín)收(shōu)入(rù)，改善消费环境，促进文化旅游等服(fú)务消费(fèi)”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入的自然(rán)修复(fù)。另一方面，主动稳定投资。尤其(qí)是(shì)基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超大特大城(chéng)市(shì)积极稳步推进城中村改造和(hé)“平(píng)急(jí)两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外商投(tóu)资放(fàng)在更加(jiā)重要的位置(zhì)，稳住(zhù)外(wài)贸外资基本盘。要(yào)支持(chí)有条件的自贸试验区和(hé)自由贸易港(gǎng)对接(jiē)国际高标准经贸规(guī)则，开(kāi)展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产(chǎn)业体系要以“实体经(jīng)济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业政策(cè)的(de)重点(diǎn)是“实(shí)体经济”，这里(lǐ)的实(shí)体(tǐ)经(jīng)济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自(zì)强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大(dà)新能源(yuán)汽(qì)车发展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套(tào)电(diàn)网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智(zhì)能发展，营造创新(xīn)生态(tài)”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到(dào)一定程(c引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写héng)度，监管措施也必然(rán)会跟上。此外，在互联网(wǎng)领(lǐng)域(yù)，要推动平台(tái)企业规范(fàn)健康发展，鼓(gǔ)励头部(bù)平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重(zhòng)点

　　会议(yì)提出，“统(tǒng)筹做(zuò)好中小银行(xíng)、保险和信托机构改革化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债务管理，严(yán)控新增(zēng)隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链(liàn)、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务的(de)风险也需(xū)要化解。所(suǒ)以今年和去年最大的(de)不(bù)同(tóng)是(shì)疫(yì)情影(yǐng)响减弱，其他(tā)方面(miàn)的经济问题(tí)依然(rán)是存在(zài)的(de)。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季度(dù)经济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制。

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