公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管(guǎn)人结算模式(shì)和券商(shāng)结(jié)算模式(shì)之(zhī)后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方(fāng)合作推出(chū)。目前正(zhèng)在发行的(de)易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了(le)广(guǎng)发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也(yě)在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式是最早出现(xiàn)也是(shì)最为成熟(shú)的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的(de)博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目前正在(zài)发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落(luò)地基(jī)金(jīn)产品的(de)券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这种模式(shì)下(xià)，资金存放在托管银行(xíng)的(de)托管账户，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的(de)与一般券结模(mó)式的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在券商(shāng)开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采(cǎi)用申报交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式(shì)进行场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额(é)，以实现对产品(pǐn)场内交易(yì)额度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场(chǎng)内交易(yì)通(tōng)过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留(liú)了(le)原先券商交易结算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)交易前端控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同(tóng)时资金(jīn)结算由(yóu)托(tuō)管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调(diào)动(dòng)了(le)托管行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了(le)公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足(zú)各方差异(yì)化的需求，也(yě)印证了券商财富管理(lǐ)转型(xíng)已(yǐ)经进入更(gèng)加(jiā)成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备选可以(yǐ)有助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营效(xiào)率(lǜ)带来的优质(zhì)交(jiāo)易(yì)体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式(shì)将(jiāng)进一(yī)步促进(jìn)，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了现(xiàn)行客户交(jiāo)易结(jié)算资金(jīn)的三方存(cún)管框架(jià)，谈及这类(lèi)模(mó)式(shì)的(de)创(chuàng)新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸指令对(duì)接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行(xíng)前端(duān)验资验券；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易(yì)结(jié)算(suàn)模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申(shēn)购赎回都通过(guò)券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前(q印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有ián)端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结(jié)算模(mó)式，有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道商业模(mó)式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了(le)开户(hù)环节，免去了三方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于(yú)原来的证(zhèng)券公(gōng)司资金账(zhàn印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有g)户(hù)，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是(shì)需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免去(qù)银证转账的步骤，解(jiě)决了(le)普通券结模(mó)式下资(zī)金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间(jiān)受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一(yī)定量减少了(le)证券资金账户开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方(fāng)职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不(bù)足(zú)之处：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结算模式，该模式与托(tuō)管人(rén)结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人(rén)与券商三方需每日(rì)确立场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投(tóu)资(zī)运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或(huò)启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决等问题(tí)，初期或更多(duō)是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表(biǎo)示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商结算模(mó)式，这一模式可以(yǐ)同时激(jī)发银行(xíng)、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶段参与，存在(zài)明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决，成为主流(liú)结(jié)算模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会(huì)保(bǎo)持高度关注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更(gèng)有信心，认为这是(shì)一个(gè)基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人(rén)而言，产品资金全额(é)留存在托管账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基(jī)金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及(jí)不少(shǎo)系(xì)统(tǒng)改造(zào)，尤(yóu)其是托管行和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对(duì)基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)来说(shuō)，总体保留沿用券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)下的场内(nèi)交易前端验资验券相(xiāng)关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商(shāng)和托(tuō)管行的系(xì)统改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个(gè)环节需(xū)要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来(lái)看，主要(yào)是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方(fāng)参与(yǔ)。而(ér)记者(zhě)从业内(nèi)了解到(dào)，也(yě)有一些银行(xíng)、券商对(duì)此也(yě)抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发生(shēng)了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租(zū)用(yòng)券商(shāng)的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国(guó)结算进(jìn)行资(zī)金和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用了券结模(mó)式。根据中金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数(shù)量与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算(suàn)模(mó)式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有算模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情(qíng)修复及券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券(quàn)结(jié)模式(shì)将有较大(dà)发展空间。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也(yě)看(kàn)好(hǎo)券(quàn)结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一(yī)位业(yè)内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠(qú)道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动(dòng)券商(shāng)和基(jī)金公司的合作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新(xīn)产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也(yě)表示(shì)，券结模式(shì)保(bǎo)有量会(huì)更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一(yī)些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以后会是(shì)一(yī)个(gè)趋(qū)势。

　　博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商结算(suàn)模式的(de)发(fā)展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼(pīn)质(zhì)量”时(shí)代：发展(zhǎn)的(de)边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场(chǎng)环(huán)境及(jí)需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售服(fú)务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证(zhèng)券公司(sī)会受益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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