金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数(shù)据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学(xué)家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更(gèng)多(duō)靠(kào)内(nèi)生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于物(wù)价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后(hòu)果(guǒ)不(bù)得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自(zì)强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟感受到(dào)的(de)服(fú)务(wù)业在回升并不(bù)矛(máo)盾(dùn)，“回升(shēng)只是(shì)补上去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)才(cái)能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布(bù)3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双(shuāng)回(huí)落(luò)，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季(jì)度金融统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩(suō)一般(bān)具有物价水平持续负增(zēng)长、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融(róng)增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期(qī)的(de)物价回落是因为(wèi)经(jīng)济基本(běn)面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币(bì)政策(cè)注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持(chí)续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的(de)效(xiào)应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫(yì)情反复(fù)扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据发(fā)布会(huì)上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议(yì)的(de)中国经济是否会(huì)陷入(rù)通(tōng)缩(suō)进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导(dǎo)致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步(bù)入(rù)复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估(gū)了(le)服务业和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不(bù)论是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力和购房(fáng)意(yì)愿在防疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对企业(yè)家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能(néng情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说)过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下(xià)货(huò)币扩(kuò)张对(duì)促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而(ér)推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为(wèi)，造(zào)成(chéng)当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币(bì)与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济(jì)预期在(zài)经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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