2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报(bào)采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出(chū)预期的(de)情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的(de)唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济(jì)的(de)预(yù)期(qī)。日本目前(qián)处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出(chū)会(huì)维持货(huò)币政(zhèng)策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持(chí)在(zài)5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束(shù)因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开(kāi)端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温(wēn)和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未(wèi)来(lái)一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度(dù)不(bù)够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经济增长一(yī)部(bù)分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月(yuè)份的(de)加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入(rù)观望(wàng)态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会(huì)有一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不(bù)会(huì)减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美(měi)国经济的实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联(lián)储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续(xù)累(lèi)积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性(xìng)较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹(dàn)的充(chōng)分(fēn)条件。与股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时(shí)通常更容(róng)易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均下(xià)跌(diē)70个基点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了(le)收益(yì)率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们(men)需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的(de)不确(què)定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环(huán)节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数(shù)据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是(shì)部署到私(sī)有云(yún)上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要(yào)来源(yuán)于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科(kē)技(jì)和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都加大了(le)在数据方面的(de)投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模(mó)型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将带(dài)来以(yǐ)下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的(de)训练与推(tuī)理需要大(dà)量的算(suàn)力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯(xīn)片(piàn)的(de)需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数(shù)据(jù)进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情权以及(jí)行业自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能(néng)安全与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗更强大的模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于(yú)行业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时(shí)间(jiān)观察其对(duì)社会产生的(de)影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工(gōng)智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先(xiān)机(jī)构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多是(shì)出(chū)于对监管(guǎn)缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法(fǎ)律规(guī)制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦(lún)理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据(jù)可能涉(shè)及(jí)到用户(hù)隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信(xìn)息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能领域的(de)监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长速(sù)度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么(me)目前美(měi)国股票(piào)的估值(zhí)相对(duì)于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联(lián)储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中(zhōng)国(guó)的(de)企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的(de)政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资(zī)等级的(de)企业债。不(bù)看好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年(nián)末有降息(xī)预(yù)期(qī)的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年初至(zhì)今的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即使在(zài)经(jīng)济下行的时(shí)候也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的(de)分(fēn)母端制约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债(zhài)券(quàn)、黄(huáng)金等资产类(lè同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗i)别成(chéng)长股受(shòu)分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技(jì)，低(dī)配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字中(zhōng)国建(jiàn)设方(fāng)向，受(shòu)益于(yú)复苏的(de)互(hù)联网板块(kuài)。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股）对分子端下(xià)行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓(tuí)势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估(gū)值(zhí)仍(réng)然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的(de)银(yín)行存(cún)款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该(gāi)会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大。

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