4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。<圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么/strong>其中，新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告(gào)大(dà)超预期(qī)，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内(nèi)部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业(yè)服务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的(de)不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低于其(qí)他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺(quē)数(shù)据(jù)显示，美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位(wèi)空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落速(sù)度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能(néng)更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能(néng)或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后(hòu)续(xù)需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提(tí)前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发(fā)酵(jiào)的(de)银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农(nóng)强于(yú)预期，但(dàn)或许和季节性有关》