文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民(mín)存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)顺利释(shì)放(fàng)对判(pàn)断经济(jì)和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金(jīn)融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增(zēng)速放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收(shōu)入(rù)修复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的(de)不同在(zài)于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消费(fèi)数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了(le)自去(qù)年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存(cún)款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降(jiàng)低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财(cái)市场波动加(jiā)大

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