文：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(s黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑hì)居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑年多时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了(le)一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经济和资本(běn)市(shì)场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是收入修复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支(zhī)撑(chēng)因素的规(guī)模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑(huá)可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存(cún)款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率进一步(bù)回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继(jì)续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来(lái)的(de)超(chāo)额储(ch黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑ǔ)蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前(qián)还贷在(zài)后(hòu)续(xù)几个(gè)月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并(bìng)非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超(chāo)储的主要流(liú)向(xiàng)。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动加大

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