近期“中特估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度(dù)上市公司财(cái)报公布，不少全(quán)球主权(quán)投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大(dà)的(de)股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他(tā)们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了(le)“国(guó)企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资(zī)者认为相(xiāng)关(guān)方面或(huò)敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们(men)的(de)选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这(zhè)说明(míng)国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资(zī)投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的(de)投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得(dé)成(chéng)效，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能(néng)够持(chí)续(xù)提(tí)供良好的股东回报(bào)的公(gōng)司是(shì)愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过(guò)去20年的(de)平均每年的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是(shì)全(quán)球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的(de)商业(yè)效率，如何(hé)改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管这次(cì)改革(gé)的成效(xiào)仍待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被(bèi)资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票(piào)有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数(shù)境(jìng)外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经济的(de)私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍(réng)有资(zī)金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏(fá)味无趣的(de)行业部(bù)分公司的股价有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还(hái)有类(lèi)似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出(chū)：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等(děng)到所有(yǒu)的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市(shì)场(chǎng)总是(shì)预先(xiān)反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远(yuǎn)不会(huì)有百(bǎi)分(fēn)百的(de)确定性(xìng)或(huò)信(xìn)心。一些积(jī)极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随(suí)政府的(de)政策投资。中国(guó)的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成(chéng)功机(jī)会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国(guó)投资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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