来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生(shēng)产恢(huī)复推(tuī)动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催(cuī)化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务(wù)消费需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)几率还是机率 概率和几率一样吗销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各年份的(de)复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测，我们(men)采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐(lè)的(de)量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水几率还是机率 概率和几率一样吗平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年(nián)同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回(huí)落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存(cún)同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收(shōu)入(rù)提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱几率还是机率 概率和几率一样吗乐(lè)等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居(jū)民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资(zī)信心(xīn)正在(zài)筑(zhù)底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内出(chū)口(kǒu)数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一(yī)定压力(lì)。但随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期(qī)权(quán)调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书(shū)公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和(hé)上(shàng)升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的(de)来源(yuán)。然(rán)而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时政治协(xié)议(yì)，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯(xīn)片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议(yì)院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开(kāi)始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资(zī)金用于(yú)日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国(guó)无(wú)意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍(réng)将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性(xìng)和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但(dàn)“当美(měi)国利益受(shòu)到(dào)威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消费持(chí)续回(huí)升的动力(lì)；国资委强调着(zhe)力(lì)发(fā)展战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家(jiā)发展(zhǎn)改(gǎi)革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就(jiù)业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费(fèi)全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部(bù)举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度(dù)工业和(hé)信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造(zào)业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合(hé)有(yǒu)关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

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