来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服(fú)务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)与出(chū)行(xíng)及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测(cè)各(gè)行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期计算(suàn)各年份的复(fù)合(hé)增速，观察各(gè)行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外(wài)需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的(de)月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库(kù)存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库(kù)进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备工业(yè)增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国(guó)内(nèi)产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压的(de)购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位加(jiā)快恢(huī)复，进(jìn)一步提(tí)振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已(yǐ)进入(rù)下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美(měi)国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加和对流动性的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币(bì)政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入(rù)限制(zhì)性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经(jīng)济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的紧张局(jú)势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议会(huì)通过(guò)了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出(chū)；正在(zài)推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺(xī)牲中(zhōng)美(měi)关系(xì)为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及(jí)西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅(fú)度(dù)分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的(de)政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一(yī)季度(dù)工业(yè)和(hé)信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点(diǎn)行业(yè)稳增(zēng)长的(de)工作(zuò)方案(àn)。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门协(xié)同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

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